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十二個待釋放的政策紅利

推出競價交易機制

根據(jù)新三板交易規(guī)則，理論上必須有“協(xié)議成交”“做市商成交”“競價成交”三種模式并存，企業(yè)只能選擇其中一種模式進行交易。而現(xiàn)在新三板只有“協(xié)議成交”和“做市商成交”兩種模式，“競價成交”模式還沒有推出，相信推出之后就會大大增加流動性的。根據(jù)歷次新三板公司的答記者問，這個競價交易管理層還在抓緊制定中，但是由于需要股權足夠分散才有推出的基礎，也就是做市交易成熟了股權才足夠分散從而具備競價交易條件，因此短期難以推出，被嚴重推遲。但是未來一定會推出。

推出轉(zhuǎn)板機制

2014年10月份，證監(jiān)會《關于支持深圳資本市場改革創(chuàng)新的若干意見》中已明確：“將積極研究制定方案，推動在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板設立專門的層次，允許符合一定條件尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌滿12個月后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，支持創(chuàng)業(yè)板的良性發(fā)展�！�

市場解讀為已明確允許深交所趕緊制定轉(zhuǎn)板機制，與新三板掛牌企業(yè)對接，滿足條件的掛牌企業(yè)在掛牌1年后可以轉(zhuǎn)入創(chuàng)業(yè)板。這是什么概念？啃哥說，這相當于在新三板買到了原始股，因為轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板時這個溢價空間將是十分巨大的。那么，新三板的交易能不活躍嗎？

深圳證券交易所對于轉(zhuǎn)板機制的細則還沒有推出，相信很快就會推出的，因為證監(jiān)會已經(jīng)發(fā)話明確了。同時，肖剛主席在兩會期間已明確表示，2015年將進行轉(zhuǎn)板制度試點。那么，轉(zhuǎn)板是鐵定要做的事情了。

推出分層制度

證監(jiān)會已經(jīng)多次明確，新三板市場一定會推出分層制度。那么，什么是分層制度呢？納斯達克有分層制度，

我們先來了解一下：

2006年2月，納斯達克宣布將股票市場分為三個層次：納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場（即原來的納斯達克全國市場）以及納斯達克資本市場（即原來的納斯達克小額資本市場），進一步優(yōu)化了市場結(jié)構(gòu)，吸引不同層次的企業(yè)上市。

納斯達克全球精選市場

納斯達克全球精選市場的標準在財務和流通性方面的要求高于世界上任何其他市場，列入納斯達克精選市場是優(yōu)質(zhì)公司成就與身份的體現(xiàn)。

納斯達克全球市場

作為納斯達克最大而且交易最活躍的股票市場，納斯達克全球市場有近4400只股票掛牌。要想在納斯達克全國市場折算，這家公司必須滿足嚴格的財務、資本額和共同管理等指標。在納斯達克全球市場中有一些世界

知名的大型企業(yè)。

納斯達克資本市場

即原來的納斯達克小額資本市場，是納斯達克專為成長期的公司提供的市場，納斯達克小額資本市場有1700多只股票掛牌。在小型資本額等級的納斯達克上市標準中，財務指標要求沒有全球市場上市標準那樣嚴格，但他們共同管理的標準是一樣的。當小資本額公司發(fā)展穩(wěn)定后，他們通常會提升至納斯達克全球市場。

啃哥認為，通過分層，將不同類型的企業(yè)歸至相對應的層次中，更有利于投資者分析判斷，能夠激發(fā)市場的交易活躍度。這個制度的推出當然也是絕對的利好。

降低投資者門檻

目前，根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當性管理細則（試行）》（2013年3月8日發(fā)布，2013年12月31日修改），對新三板投資者的要求如下：

第三條：下列機構(gòu)投資者可以申請參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓：（一）注冊資本500萬元人民幣以上的法人機構(gòu)；（二）實繳出資總額500萬元人民幣以上的合伙企業(yè)。

第四條：集合信托計劃、證券投資基金、銀行理財產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理計劃，以及由金融機構(gòu)或者相關監(jiān)管部門認可的其他機構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)，可以申請參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓。

第五條：同時符合下列條件的自然人投資者可以申請參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓：

（一）投資者本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上。證券類資產(chǎn)包括客戶交易結(jié)算資金、在滬深交易所和全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的股票、基金、債券、券商集合理財產(chǎn)品等，信用證券賬戶資產(chǎn)除外。

（二）具有兩年以上證券投資經(jīng)驗，或具有會計、金融、投資、財經(jīng)等相關專業(yè)背景或培訓經(jīng)歷。

投資經(jīng)驗的起算時間點為投資者本人名下賬戶在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、上海證券交易所或深圳證券交易所發(fā)生首筆股票交易之日。

上文詳細引用了該制度的第三條、第四條和第五條，目的是讓讀者對于政策有清醒的認識。經(jīng)常有人說什么新三板的門檻是公司500萬元、個人500萬元，像這樣沒有前提、不講背景的話，啃哥是絕對不會說的。因為沒有意義。

上面講的機構(gòu)門檻500萬，是說注冊資本500萬元，而不是其他。個人門檻500萬，是說個人“前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元”，就是只要有500萬余額就行，不一定是現(xiàn)金的。

目前在新三板市場中，從2014年8月25日正式實施做市商制度以來，截至2014年12月31日，新三板個人投資者43980戶，相比2013年12月31日增長5倍；機構(gòu)投資者4695戶，較2013年12月31日增長3��6倍。但是，與A股上億的開戶人數(shù)相比，就是小巫見大巫了，可見新三板未來的廣闊發(fā)展空間。

如果入市門檻放低，一旦有了大量有資格進入的人，那么，交易量勢必活躍。但是門檻放低的同時，也會造成更多的像A股那樣的政策、消息性的非理性投資產(chǎn)生。投資者門檻其實就是把雙刃劍，高的門檻是希望投資更加理性。

推出優(yōu)先股政策

目前，根據(jù)中國證監(jiān)會2014年9月19日發(fā)布的非上市公眾公司發(fā)行優(yōu)先股相關信息披露文件，可以看出，新三板推出優(yōu)先股已是箭在弦上。參見《啃碎新三板2》第13篇“關于非上市公眾公司發(fā)行優(yōu)先股的政策鋪墊”一文。

一旦推出優(yōu)先股，增加了新的融資方式，那么掛牌數(shù)量，交易的活躍度也會提高的。既然證監(jiān)會都已經(jīng)出文了，啃哥相信新三板優(yōu)先股細則的推出肯定為期不遠。

推出中小企業(yè)私募債計劃

作為另一種融資方式，既然中小板、創(chuàng)業(yè)板都有了中小企業(yè)私募債，那么，相信新三板市場

推出這個產(chǎn)品也為期不遠了。并且新三板的發(fā)言人已經(jīng)多次強調(diào)一定會推出，這也是一個會帶來交易活躍度的利器。

允許PE/VC 成為做市商

目前，新三板的做市商只有券商。而關于券商數(shù)量，根據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站披露的“證券公司名錄（截至2012年4月30日）”，共有111家，而已經(jīng)申請做市商資格的也就70多家。市場交易主體太少了。

根據(jù)證監(jiān)會《關于證券經(jīng)營機構(gòu)參與全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)相關業(yè)務有關問題的通知》，實繳注冊資本1億元以上，財務狀況穩(wěn)健，且具有與開展做事業(yè)務相適應的人員、制度和信息系統(tǒng)的基金管理公司子公司、期貨公司子公司、證券投資咨詢機構(gòu)、私募基金管理機構(gòu)等機構(gòu)經(jīng)證監(jiān)會備案后，也將可以在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)開展做市業(yè)務。

新三板公司發(fā)言人也已經(jīng)多次提到，會逐漸允許PE/VC等投資機構(gòu)成為做市商。那么，隨著投資機構(gòu)的增加，必然也會帶來交易的活躍度上升。

對5%限額的調(diào)整

眾所周知，根據(jù)目前新三板做市商制度中的做市規(guī)則，做市商作為市場中介，買入賣出的價差不能高于5%！也就是說，做市商做市最高的每筆交易的利潤就只有可憐的5%！那么必然會帶來其交易的動力不足問題。

而納斯達克規(guī)定的最高利潤是25%，英國該類板塊（AIM）是15%。看來我國新三板這個值是最低的��！顯然，管理者希望先讓市場穩(wěn)定，再慢慢增加交易量。

如果想增加交易量，把5%調(diào)整到8%、15%去，啃哥相信，做市商一定會積極性倍增，打了雞血似的增加交易額，因為利潤是明擺著的。

對做市時間6個月的調(diào)整

根據(jù)目前新三板做市商制度中的做市規(guī)則，對做市商加入和退出企業(yè)做市時間有嚴格要求。初始做市商為股票做

市不滿6個月的不能退出，做市退出之后1個月內(nèi)不能再為該股票做市。

所謂“初始做市”，可以理解為企業(yè)的第一個做市商�？梢�，只要稍微縮短一下這6個月的限制，那么激活的交易量將是海量的�。�

而美國納斯達克對做市時間是沒有任何要求的�？梢姡�我們新三板的交易活躍度調(diào)整空間還有很大。

對100萬股庫存股的調(diào)整

根據(jù)目前新三板做市商制度中的做市規(guī)則，做市商要開展做市，必須先買入一些被做市公司的股票，即初始的要求。掛牌時選擇做市轉(zhuǎn)讓方式的股票，初始做市商合計應取得不低于總股本5%或者100萬股的股票，每家不低于10萬股的做市庫存股票。變更為做市商交易和后續(xù)加入的做市商，規(guī)定為不低于10萬股的庫存股。

即做市商做市的時候，必須合計自己墊錢買入企業(yè)100萬股（初始做市商），并且各自不少于10萬股，然后再開始銷售，而不是一邊買一邊賣，沒有成本地“空手套白狼”。這樣做市商做的業(yè)務越大，其墊付的資金量越大�？隙▽�交易活躍度有影響的。

想一想，如果降低這個10萬股/100萬股初始庫存股要求，例如調(diào)整為5萬股/50萬股，做市商將釋放出巨大的資金，交易量難道還上不去嗎？

增加股權質(zhì)押貸款的定制型和便利性

啃哥曾專門分析過新三板的銀行融資產(chǎn)品，參見《啃碎新三板2》第11篇“可供選擇的新三板銀行融資產(chǎn)品”。

其實，目前與新三板合作的銀行都是一些中小型銀行。能夠為新三板量身定制融資產(chǎn)品的銀行只有2~3家，新三板掛牌企業(yè)即使通過銀行融資方式也很有限。而隨著新三板交易的活躍，勢必會有更多的銀行看好新三板，為新三板上市企業(yè)量身定制各種融資產(chǎn)品，進而提升企業(yè)掛牌和交易的熱度，再促進銀行設計更好、更優(yōu)惠的融資產(chǎn)品，達到銀行和企業(yè)的共贏共榮。

因此，銀行通過推出股權質(zhì)押貸款等多種量身定制產(chǎn)品，能夠提升新三板交易活躍度。當然，這取決于銀行的盈利壓力和動力。

調(diào)整交易的個人所得稅

啃哥曾專門分析過新三板的個人所得稅問題，參見《啃碎新三板2》第12篇“新三板差別化個人所得稅政策分析”。

根據(jù)《財政部、國家稅務總局、中國證券監(jiān)督管理委員會關于實施全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股息紅利差別化個人所得稅政策有關問題的通知》（財稅〔2014〕48號）規(guī)定，“個人持有全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司的股票，持股期限在1個月以內(nèi)（含1個月）的，其股息紅利所得全額計入應納稅所得額；持股期限在1個月以上至1年（含1年）的，暫減按50%計入應納稅所得額；持股期限超過1年的，暫減按25%計入應納稅所得額。上述所得統(tǒng)一適用20%的稅率計征個人所得稅”。

如果國家想增加交易量，那么，改變稅負絕對又是一個利器。

通過上述分析可以看出，很明顯，這十二種方式是完全可以刺激交易活躍度的。之所以還沒有推出，啃哥認為是因為管理層希望一步一個腳印，把基礎打得扎實些，不希望一口吃個大胖子，那樣會出事情的。因此，政策利好一定會慢慢推出的，只是時間問題。