- 第4節(jié) 第四章
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首批指數(shù)編制的主要考慮因素
答： 一是股票轉(zhuǎn)讓方式。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)支持協(xié)議、做市和競(jìng)價(jià)三種交易方式，目前已實(shí)施協(xié)議和做市兩種交易方式，三板指數(shù)編制需要考慮多元交易方式問題。特別是協(xié)議交易，存在股票交易連續(xù)性不強(qiáng)、價(jià)格走勢(shì)不平穩(wěn)等情形，因此協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票不適宜單獨(dú)發(fā)布指數(shù)；而做市轉(zhuǎn)讓方式，通過做市商雙向報(bào)價(jià)，市場(chǎng)成交價(jià)格的連續(xù)性顯著改善，使得指數(shù)能夠較客觀反映市場(chǎng)整體成交價(jià)格變化情況。
上文解釋了為什么協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票不適宜發(fā)布指數(shù)，而做市交易的股票適宜發(fā)布指數(shù)。
二是市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)是新市場(chǎng)，掛牌公司總數(shù)處在快速增長(zhǎng)中。從2013年1月16日正式揭牌運(yùn)營(yíng)到現(xiàn)在兩年多時(shí)間，掛牌公司從200家增至2000家以上，增長(zhǎng)超過10倍；做市轉(zhuǎn)讓方式上線以來(lái)的7個(gè)月時(shí)間，做市股票也從上線首日的43只增長(zhǎng)到200多只，增長(zhǎng)近5倍。如果這種發(fā)展速度保持相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間，采用固定指數(shù)樣本股數(shù)量的方式，指數(shù)的市場(chǎng)覆蓋面和表征功能將不夠穩(wěn)定。
上文解釋了指數(shù)編制規(guī)則中為什么每3個(gè)月調(diào)整一次樣本股。因?yàn)樵鲩L(zhǎng)太快，“采用固定指數(shù)樣本股數(shù)量的方式，指數(shù)的市場(chǎng)覆蓋面和表征功能將不夠穩(wěn)定”�？懈缫舱J(rèn)為確實(shí)應(yīng)該如此。
三是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征。首批推出的兩只指數(shù)，計(jì)算方法與國(guó)內(nèi)外主要股票指數(shù)基本一致，具有良好可比性。但是，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)主要服務(wù)于創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新和成長(zhǎng)型中小微企業(yè)，包容性很強(qiáng)；掛牌公司在規(guī)模、行業(yè)分布等方面也表現(xiàn)出多元化特征。目前股本最大的有40億股以上，最小的僅有200萬(wàn)股；股票市值最大的占全市場(chǎng)10%以上，行業(yè)市值分布方面，也較集中于信息技術(shù)業(yè)、金融業(yè)等，這種結(jié)構(gòu)上的不均衡，可能對(duì)指數(shù)表征性產(chǎn)生很大影響。因此，在編制方法上，對(duì)權(quán)重系數(shù)做了適當(dāng)調(diào)整。
我們通過數(shù)字看到了驚人的差異。“目前股本最大的有40億股以上，最小的僅有200萬(wàn)股；股票市值最大的占全市場(chǎng)10%以上”。可以看出，新三板市場(chǎng)中的“大塊頭”和“小塊頭”差別之大。
另外，由于行業(yè)過于集中，需要對(duì)不同行業(yè)、不同規(guī)模進(jìn)行權(quán)重設(shè)計(jì)，確保覆蓋面和未來(lái)的平穩(wěn)。可以看出新三板公司確實(shí)是用心良苦的。
首批指數(shù)如何編制形成？
答：在指數(shù)計(jì)算方法方面，“三板成指”“三板做市”均采用派氏加權(quán)平均法計(jì)算，以流通股本為權(quán)重，并使用除數(shù)法進(jìn)行市值修正。以2014年12月31日為基期，基點(diǎn)為1000點(diǎn)。
讀完是不是很暈？如果沒有看過指數(shù)編制規(guī)則的話，應(yīng)該會(huì)不知所云的。根據(jù)指數(shù)編制規(guī)則［1］
資料來(lái)源：新三板公司2015年2月13日《關(guān)于發(fā)布全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)系到指數(shù)的公告》。
［1］，
成份指數(shù)計(jì)算公式為：
報(bào)告期指數(shù)=報(bào)告期成份股的調(diào)整市值除數(shù)×1000
其中，調(diào)整市值＝∑(股價(jià)×流通股本數(shù)×權(quán)重上限因子)，權(quán)重上限因子使得單個(gè)二級(jí)行業(yè)權(quán)重上限為25%，個(gè)股上限為5%。
做市指數(shù)計(jì)算公式為：
報(bào)告期指數(shù)=報(bào)告期成份股的調(diào)整市值除數(shù)×1000
其中，調(diào)整市值＝∑(股價(jià)×流通股本數(shù)×權(quán)重上限因子)，權(quán)重上限因子使得單個(gè)二級(jí)行業(yè)權(quán)重上限為25%，個(gè)股上限為5%。
通過上面的解釋說明，相信大家可以真正明白公式的意義。
樣本股數(shù)量確定：剔除無(wú)成交記錄的掛牌公司，并采用市值覆蓋標(biāo)準(zhǔn)（不固定樣本數(shù)）確定樣本股數(shù)量，覆蓋比例為85%。
（啃兩句：85%的比例，不可謂不高�。。�
樣本股選擇及調(diào)整：綜合考慮市值和股票流動(dòng)性指標(biāo)，采用行業(yè)匹配的方法，指數(shù)樣本股行業(yè)劃分采用投資型行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，參照全球行業(yè)分類系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)（簡(jiǎn)稱GICS）；限制個(gè)股及行業(yè)的最大權(quán)重，單只股票最高權(quán)重占比不超過5%，單個(gè)行業(yè)最高權(quán)重占比不超過25%，避免因單一行業(yè)或個(gè)股出現(xiàn)極端情況時(shí)可能造成指數(shù)失真的情況；結(jié)合目前市場(chǎng)迅速發(fā)展的市場(chǎng)特點(diǎn)，“三板成指”“三板做市”將按季度進(jìn)行調(diào)整，每年3月、6月、9月、12月的第二個(gè)星期五收盤后的下一個(gè)轉(zhuǎn)讓日作為樣本股調(diào)整時(shí)間�！叭宄芍浮弊罱黄诘臉颖竟晒舶�332只股票，“三板做市”最近一期的樣本股共包含105只做市轉(zhuǎn)讓股票。
（啃兩句：以上都是指數(shù)編報(bào)規(guī)則的規(guī)定。）
是否還會(huì)推出其他指數(shù)？
答：目前，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場(chǎng)無(wú)論從廣度還是深度方面，發(fā)展空間還非常大。從國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程來(lái)看，指數(shù)作為投資基準(zhǔn)，以及基金、期貨、期權(quán)等產(chǎn)品創(chuàng)新的基礎(chǔ)工具，是一種必然趨勢(shì)。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將根據(jù)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)管理與投資需求，持續(xù)加大開發(fā)力度，陸續(xù)研發(fā)其他指數(shù)，不斷豐富完善指數(shù)體系。比如，對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的投研需求，需要我們研究開發(fā)各行業(yè)指數(shù)、產(chǎn)業(yè)指數(shù)；對(duì)不同規(guī)模股票，需要我們研究開發(fā)大型、中型、小型及其各種組合的規(guī)模指數(shù)；還有基于其他許多策略或風(fēng)格偏好的指數(shù)等。目前，部分機(jī)構(gòu)已著手準(zhǔn)備相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)準(zhǔn)備工作，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)歡迎和鼓勵(lì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)加大投入，研發(fā)設(shè)計(jì)市場(chǎng)指數(shù)產(chǎn)品。
這個(gè)問題也是啃哥關(guān)心的。當(dāng)然，答案自然是肯定的。新三板指數(shù)未來(lái)的種類，必然會(huì)向A股指數(shù)看齊，只會(huì)越來(lái)越多，越來(lái)越眼花繚亂。
后面的話是關(guān)鍵，也是新三板公司未來(lái)指數(shù)的發(fā)展方向�？懈缟钜詾槿弧！皩�(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的投研需求，需要我們研究開發(fā)各行業(yè)指數(shù)、產(chǎn)業(yè)指數(shù)；對(duì)不同規(guī)模股票，需要我們研究開發(fā)大型、中型、小型及其各種組合的規(guī)模指數(shù)；還有基于其他許多策略或風(fēng)格偏好的指數(shù)等”，這句話充分說明了新三板公司未來(lái)指數(shù)開發(fā)的發(fā)展方向。
總之，上述問題并不十分復(fù)雜，很多都是基本的概念�？懈绾芗{悶，為什么新三板公司還要專門弄一個(gè)問答？
也許我們認(rèn)為簡(jiǎn)單的東西，卻是很多非金融領(lǐng)域人士覺得模糊的內(nèi)容。從這個(gè)角度出發(fā)，進(jìn)行問答就很有必要了。
2015年4月5日
于北京
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