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　　如果看熱鬧，道瓊斯指數(shù)是美國(guó)股市的晴雨表；但要看門(mén)道，S&P500指數(shù)則更具有廣泛的代表性。S&P500涵蓋了美國(guó)經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域中最具代表性的500家公司，截至2013年第一季度，它們的總市值為13.8萬(wàn)億美元，與S&P500指數(shù)掛鉤的總資產(chǎn)多達(dá)5.14萬(wàn)億美元。

　　S&P500指數(shù)在2013年3月28日創(chuàng)下了1569點(diǎn)的歷史新高，2008年的金融危機(jī)似乎已成為歷史的記憶，至少股票市場(chǎng)已展現(xiàn)出一個(gè)新的大牛市的輪廓。2009年3月，S&P500指數(shù)最低曾跌到667點(diǎn)，至此已飆升了135%。

　　股票上漲的理由看起來(lái)非常充分，因?yàn)镾&P500公司的每股收益（EPS，Earning Per Share）從2007年的85美元，急劇攀升到2013年預(yù)估的110美元，上漲幅度為29.4%。如果將S&P500的所有公司當(dāng)作一家，那么該公司每股的賺錢(qián)能力正在大幅提升，整個(gè)公司的價(jià)值自然水漲船高。

　　S&P500的每股收益（EPS）年度變化，虛線部分為預(yù)估(FactSet)［2］

　　每股收益正是決定股票價(jià)值的關(guān)鍵因素！

　　雖然股指的上漲幅度超過(guò)了每股收益，但股市的PE值卻從2007年10月的15.2倍下降到了13.8倍。換句話說(shuō)，2013年的股票比2007年的股票更便宜。投資100美元買(mǎi)股票，2013年將獲得7%的價(jià)值回報(bào)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了銀行存款和國(guó)債的利息，這樣好的市場(chǎng)難道不該大漲特漲嗎？

　　1997-2013年的S&P500指數(shù)

　　所有的奧秘就隱藏在每股收益的提高究竟是如何產(chǎn)生的！

　　要經(jīng)營(yíng)好一家公司最基本的工作就是開(kāi)源節(jié)流，開(kāi)源就是增加銷(xiāo)售收入，節(jié)流就是壓縮內(nèi)部開(kāi)支，雙管齊下則效果更佳。

　　2008年9月金融危機(jī)爆發(fā)后，世界經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，企業(yè)銷(xiāo)售業(yè)績(jī)大幅跳水，到2009年第三季度，S&P500的銷(xiāo)售增幅惡化到-15.81%。面對(duì)生死存亡的嚴(yán)酷考驗(yàn)，各大公司的第一個(gè)本能反應(yīng)就是大規(guī)模裁員，一個(gè)人干兩個(gè)人的活兒，降低了運(yùn)營(yíng)成本，提高了生產(chǎn)效率，這也正是同期美國(guó)失業(yè)率大幅攀升的原因。

　　美聯(lián)儲(chǔ)此時(shí)推出了6000億美元的第一輪量化寬松政策（QE1），挽救了即將崩潰的銀行系統(tǒng)，也為股票市場(chǎng)帶來(lái)了強(qiáng)烈的信心和資金的雙重刺激。美聯(lián)儲(chǔ)將短期利率壓低到0～0.25%的超低水平，同時(shí)，大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和MBS（按揭抵押證券）的操作壓低了長(zhǎng)期利率，使得公司的財(cái)務(wù)成本得以大幅下降。

　　QE政策導(dǎo)致美元匯率大幅貶值，S&P500公司都是美國(guó)經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域中的領(lǐng)導(dǎo)性企業(yè)，它們的業(yè)績(jī)中有30%～50%的銷(xiāo)售收入直接來(lái)自海外市場(chǎng)，美元貶值使得它們?cè)趪?guó)際競(jìng)爭(zhēng)中處于更為有利的地位，直接刺激了海外銷(xiāo)售增長(zhǎng)；另外，當(dāng)海外收入折算成美元出現(xiàn)在公司的財(cái)報(bào)上時(shí)，還能獲得“匯率紅利”的財(cái)富增加效應(yīng)。于是，海外銷(xiāo)售增長(zhǎng)和“匯率紅利”同時(shí)提升了公司的利潤(rùn)水平。

　　因此，2009年以來(lái)，導(dǎo)致公司每股收益大幅提升的原因包括：大幅裁員壓縮運(yùn)營(yíng)成本、提高生產(chǎn)效率、財(cái)務(wù)成本降低、美元貶值刺激海外銷(xiāo)售、匯率紅利帶來(lái)賬面利潤(rùn)上漲這五大因素。

　　在這些因素共同作用之下，S&P500的每股收益從2009年到2010年勁升了39.4%。盡管如此，到2010年第一季度，S&P500的總銷(xiāo)售仍然處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，負(fù)增長(zhǎng)高達(dá)-8.35%。

　　開(kāi)源上不去，節(jié)流卻有極限！

　　當(dāng)QE1一旦終止，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很快再度惡化，股票市場(chǎng)在大幅反彈之后又出現(xiàn)了暴跌。

　　這就是2010年11月美聯(lián)儲(chǔ)不得不推出QE2的背景。在新一輪6000億美元印鈔的刺激下，S&P500的銷(xiāo)售增幅終于開(kāi)始由負(fù)轉(zhuǎn)正，從3%爬升到QE2結(jié)束時(shí)的6%，每股收益從2010年到2011年上升了14%。

　　美國(guó)S&P500公司的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率(標(biāo)準(zhǔn)普爾)［3］

　　2009-2013年，最終銷(xiāo)售真實(shí)增長(zhǎng)之緩慢，僅見(jiàn)于經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期

　　2011年9月，希臘違約恐慌加劇，歐債危機(jī)再度升級(jí)。這一時(shí)刻，正是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要拐點(diǎn)，QE1和QE2所能發(fā)揮的“正能量”已經(jīng)耗盡。

　　S&P500公司的銷(xiāo)售增長(zhǎng)已是強(qiáng)弩之末，公司節(jié)流的潛力也瀕臨極限。裁員帶來(lái)的生產(chǎn)率暴漲在2009年第四季度達(dá)到了5.8%的頂峰，然后掉頭直下到2013年的0.6%。這與歷次經(jīng)濟(jì)衰退的情況一模一樣，在沒(méi)有重大技術(shù)革命的情況下，雇員身上的油水已被榨干。同時(shí)，貨幣刺激對(duì)開(kāi)源的影響也到達(dá)了頂峰，美元泛濫對(duì)美國(guó)公司的正面作用，正在被世界各國(guó)圖謀本幣結(jié)算的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移所抵消。

　　2010年之后，美國(guó)生產(chǎn)率急速下降，裁員增效潛力耗盡［4］

　　毫不奇怪，當(dāng)2011年6月30日QE2結(jié)束之后，股市再度出現(xiàn)暴跌。

　　如果說(shuō)2011年9月之前，美國(guó)股市強(qiáng)勁反彈基本反映了在前兩輪QE的刺激之下，五大因素共同推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的觸底復(fù)蘇的真實(shí)狀態(tài)，那么，此后的股票市場(chǎng)就脫離了經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，飛向了虛幻的空間。

　　從2011年第三季度起，每股收益增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Πl(fā)生了根本性的變化。一個(gè)新的因素逐漸成為主導(dǎo)性力量，這就是上市公司的股票回購(gòu)行為。