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影子銀行和金融危機(jī)

自20世紀(jì)七八十年代以來(lái)，由于金融市場(chǎng)的發(fā)展、金融創(chuàng)新和監(jiān)管環(huán)境的改變，影子銀行在以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家迅速發(fā)展。

其次，共同基金、退休基金和保險(xiǎn)類(lèi)等投資機(jī)構(gòu)迅速成長(zhǎng)，這些機(jī)構(gòu)投資人擁有大量現(xiàn)金，需要安全、期限短和流動(dòng)性好的產(chǎn)品進(jìn)行投資。傳統(tǒng)商業(yè)銀行的支票賬戶已不能很好地滿足這些機(jī)構(gòu)的投資需求，貨幣市場(chǎng)基金和回購(gòu)市場(chǎng)得以迅速發(fā)展以滿足市場(chǎng)需求。

以上這些因素使得影子銀行業(yè)務(wù)在美國(guó)迅猛發(fā)展，逐步成為金融體系中的一個(gè)主導(dǎo)力量。2008年年初，美國(guó)影子銀行體系的信用資產(chǎn)規(guī)模達(dá)20萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超商業(yè)銀行13萬(wàn)億美元左右的資產(chǎn)規(guī)模。國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)影子銀行資產(chǎn)規(guī)模大幅萎縮，但2010年年初影子銀行體系的信用資產(chǎn)規(guī)模仍高達(dá)16萬(wàn)億美元，超過(guò)商業(yè)銀行13萬(wàn)億美元的資產(chǎn)規(guī)模。

國(guó)際金融危機(jī)從2007年春起由美國(guó)次級(jí)信貸大量違約為導(dǎo)火索逐步引爆，先后發(fā)生了一系列的事件，其中最具標(biāo)志性的事件包括：（1）2007年夏季資產(chǎn)票據(jù)市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)；（2）2008年年初批發(fā)融資市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)和對(duì)投資銀行貝爾斯登的擠兌；（3）2008年9月雷曼兄弟倒閉引起的金融市場(chǎng)大恐慌，導(dǎo)致針對(duì)批發(fā)融資市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)基金的擠兌，使金融危機(jī)達(dá)到高潮。這一連串的危機(jī)和事件涉及的金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)不盡相同，但貫穿其中的核心問(wèn)題是金融市場(chǎng)發(fā)生了對(duì)影子銀行的擠兌，使得依賴(lài)短期批發(fā)融資市場(chǎng)的影子銀行機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)經(jīng)歷了嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)，最終威脅到整個(gè)金融體系的安全，造成了史無(wú)前例的全球金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

影子銀行的脆弱性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行的名稱(chēng)來(lái)自英文“shadow banking”的直譯，其更確切的翻譯應(yīng)該是“影子下的銀行”或“隱性銀行”。世界各國(guó)的影子銀行業(yè)務(wù)差異巨大且種類(lèi)繁多，對(duì)其準(zhǔn)確定義并取得廣泛共識(shí)并不容易。金融穩(wěn)定理事會(huì)下設(shè)的監(jiān)管合作委員會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)影子銀行的監(jiān)管制定國(guó)際統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，專(zhuān)門(mén)成立了影子銀行工作組。目前金融穩(wěn)定理事會(huì)對(duì)影子銀行的定義是：那些涉及傳統(tǒng)銀行體系之外的機(jī)構(gòu)和活動(dòng)的信用融資中介業(yè)務(wù)。美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克在近期的一個(gè)講話中把影子銀行簡(jiǎn)單定義為非銀行信用融資業(yè)務(wù)。金融穩(wěn)定理事會(huì)的定義與伯南克的定義內(nèi)涵接近，都抓住了影子銀行的兩個(gè)根本特征：一是涉及傳統(tǒng)銀行體系之外的機(jī)構(gòu)和活動(dòng)，二是涉及信用融資中介業(yè)務(wù)。

第二，信用融資中介業(yè)務(wù)這個(gè)界定排除了一些在傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)范圍之外但不具有信用融資性質(zhì)的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)，比如投資銀行和對(duì)沖基金從事的股市交易、外匯市場(chǎng)上的對(duì)沖等業(yè)務(wù)。

第四，影子銀行的定義還表明從事影子銀行業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)一般不從個(gè)人儲(chǔ)戶吸納存款來(lái)融資，而是主要依賴(lài)批發(fā)融資市場(chǎng)來(lái)支持其運(yùn)轉(zhuǎn)。

影子銀行的脆弱性

首先，像傳統(tǒng)銀行一樣，影子銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)存在期限錯(cuò)配和流動(dòng)性錯(cuò)配等方面的缺陷。影子銀行機(jī)構(gòu)通常發(fā)行票據(jù)或通過(guò)回購(gòu)協(xié)議從金融市場(chǎng)上進(jìn)行融資，再將融到的資金投資到收益率更高但期限相對(duì)較長(zhǎng)的資產(chǎn)上。所以，其負(fù)債期限較短（往往是隔夜或幾天），但資產(chǎn)期限較長(zhǎng)，形成期限錯(cuò)配。同時(shí)，影子銀行的負(fù)債往往是流動(dòng)性很高的短期債務(wù)工具，債權(quán)人很容易提現(xiàn)。但是，其資產(chǎn)通常是期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差的投資（如貸款）。這種期限錯(cuò)配和流動(dòng)性錯(cuò)配使影子銀行特別容易受到流動(dòng)性方面的沖擊。

影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

（一）影子銀行可能催生金融體系的高杠桿。影子銀行業(yè)務(wù)的一些“催化者”，如單業(yè)保險(xiǎn)公司和其他信用擔(dān)保公司，為結(jié)構(gòu)性債券和貸款提供信用擔(dān)保，表面上降低了這些產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)，但事實(shí)是，這些產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)可能被低估，單業(yè)保險(xiǎn)公司和其他信用擔(dān)保的提供者根本難以承擔(dān)其承諾的信用擔(dān)保，這使金融體系中充斥著各種帶有水分的擔(dān)保，提高了整個(gè)金融系統(tǒng)的杠桿率。另外，回購(gòu)市場(chǎng)中質(zhì)押品的重復(fù)使用也提高了金融體系的杠桿率。

（三）許多影子銀行業(yè)務(wù)是因?yàn)楸O(jiān)管套利而發(fā)明的，所以其在資本、杠桿率和流動(dòng)性等方面所受到的監(jiān)管通常遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行業(yè)務(wù)受到的監(jiān)管，也不受日常風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和現(xiàn)場(chǎng)、非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管等審慎監(jiān)管要求約束。同時(shí)，很多影子銀行業(yè)務(wù)的本質(zhì)是信貸業(yè)務(wù)，而許多影子銀行機(jī)構(gòu)缺乏信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和分析能力，這使得影子銀行業(yè)務(wù)蘊(yùn)藏著許多風(fēng)險(xiǎn)。

（五）影子銀行活動(dòng)可以放大經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的順周期性。各國(guó)歷史經(jīng)驗(yàn)證明影子銀行高速增長(zhǎng)期是與信用周期的膨脹期密切正相關(guān)的，影子銀行體系對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的順周期性起到了推波助瀾的作用。

中國(guó)影子銀行的業(yè)務(wù)和規(guī)模

關(guān)于中國(guó)影子銀行的規(guī)模，由于定義和數(shù)據(jù)來(lái)源的差異，目前統(tǒng)計(jì)口徑從10萬(wàn)億元左右到36萬(wàn)億元不等。因?yàn)槊總�(gè)影子銀行業(yè)務(wù)都有融資和投資兩條腿，在統(tǒng)計(jì)時(shí)應(yīng)該避免把融資和投資混為一談，出現(xiàn)重復(fù)計(jì)算。根據(jù)一些公開(kāi)的數(shù)據(jù)，如果我們對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)的最終投資額做個(gè)簡(jiǎn)單加總，中國(guó)影子銀行的規(guī)模保守估計(jì)應(yīng)該在22萬(wàn)億元以上，包括：民間貸款和貸款公司貸款（5.2萬(wàn)億元），信托貸款（7.8萬(wàn)億元），委托貸款（7萬(wàn)億元），券商資管的貸款（2萬(wàn)億元）。這個(gè)口徑不包括企業(yè)債券（9萬(wàn)億元）。如果企業(yè)債券的購(gòu)買(mǎi)方是銀行的理財(cái)產(chǎn)品或者信托產(chǎn)品，這些企業(yè)債券應(yīng)該納入影子銀行的統(tǒng)計(jì)。由于缺乏更細(xì)致的數(shù)據(jù)，中國(guó)影子銀行的具體規(guī)模難以精確測(cè)算，但保守估計(jì)應(yīng)該有20多萬(wàn)億元。

與美歐的影子銀行業(yè)務(wù)相比，目前中國(guó)的影子銀行業(yè)務(wù)有鮮明的自身特點(diǎn)。

其次，中國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)的絕大部分業(yè)務(wù)是與銀行密切相關(guān)的，甚至是銀行主導(dǎo)的。比如近幾年迅速發(fā)展的銀信合作、銀證合作、委托貸款，其主導(dǎo)力量無(wú)一例外都是銀行�？梢院敛豢鋸埖卣f(shuō)，中國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)的主導(dǎo)力量是銀行，而產(chǎn)品主要是銀行貸款的簡(jiǎn)單替代物。

最后，中國(guó)一些影子銀行業(yè)務(wù)是簡(jiǎn)單的、本土特色的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這些都說(shuō)明中國(guó)的影子銀行業(yè)務(wù)基本上還處在發(fā)展的初級(jí)階段，批發(fā)融資市場(chǎng)的規(guī)模尚小，與美歐有較大的區(qū)別。雖然表現(xiàn)形式不同，但是，中國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)的本質(zhì)與國(guó)外影子銀行業(yè)務(wù)沒(méi)有根本的區(qū)別，其核心都是銀行外的信貸融資，這點(diǎn)是不可否認(rèn)的。

如何看待中國(guó)日益壯大的影子銀行業(yè)務(wù)是一個(gè)非常重要的問(wèn)題，因?yàn)榭陀^正確的認(rèn)識(shí)對(duì)把握經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和宏觀政策的制定至關(guān)重要。

其次，中國(guó)近期影子銀行業(yè)務(wù)快速發(fā)展的根本原因是傳統(tǒng)銀行體系已經(jīng)不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求。一方面，銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模從2008年年底的62萬(wàn)億元迅速膨脹到2013年第一季度底的138萬(wàn)億元。這種信貸擴(kuò)張的速度和規(guī)模在世界經(jīng)濟(jì)史上是前所未有的，可以說(shuō)近幾年相對(duì)高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是以巨額粗放的信貸增長(zhǎng)為代價(jià)的。中國(guó)銀行業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)是美國(guó)銀行業(yè)的2倍左右，這種持續(xù)高速的銀行信貸擴(kuò)張顯然是不可持續(xù)的。銀行在資本充足率、貸存比和信貸額度等方面的限制使得銀行有很強(qiáng)的動(dòng)力將其資產(chǎn)表外化，而第三版巴塞爾協(xié)議新資本管理辦法的實(shí)施將使整個(gè)銀行業(yè)面臨更大的資本壓力。另一方面，民營(yíng)企業(yè)，中小企業(yè)，近期受銀行貸款限制的房地產(chǎn)企業(yè)，以及一些地方政府融資平臺(tái)對(duì)影子銀行的信貸有強(qiáng)勁的需求。許多影子銀行業(yè)務(wù)就是因?yàn)檫@些需求應(yīng)運(yùn)而生的。

第四，中國(guó)金融體系的一些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題是影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的另一個(gè)原因。同業(yè)存款市場(chǎng)和委托貸款的發(fā)展很大程度上是因?yàn)橹袊?guó)的大銀行和大型國(guó)有企業(yè)相對(duì)于中小銀行和民營(yíng)企業(yè)有更充沛的資金，在一定程度上充當(dāng)了資金批發(fā)的角色。

第六， 一些影子銀行業(yè)務(wù)的興起是因?yàn)樾滦徒?jīng)濟(jì)活動(dòng)的需求，也是金融創(chuàng)新的結(jié)果，比如電子商務(wù)類(lèi)貸款業(yè)務(wù)。

近幾年影子銀行的迅速崛起對(duì)中國(guó)金融體系的穩(wěn)定、貨幣政策的傳導(dǎo)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)等經(jīng)濟(jì)金融的各個(gè)方面都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

一方面，中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)的社會(huì)融資總量中非銀行信用融資占比已經(jīng)從2008年的28.5%增長(zhǎng)到2012年的48%。2012年新增影子銀行信貸已占全社會(huì)總信貸增量的1/3左右。

以上兩方面的發(fā)展使得宏觀貨幣政策中的信貸規(guī)模調(diào)控等數(shù)量手段的效用越來(lái)越小，銀行間市場(chǎng)的利率水平對(duì)金融體系流動(dòng)性的影響日益顯現(xiàn)�？梢哉f(shuō)，中國(guó)宏觀貨幣政策目前正處在從數(shù)量管控向價(jià)格工具轉(zhuǎn)換的過(guò)渡期，央行調(diào)控貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)將越來(lái)越大。

再次，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資渠道已經(jīng)從對(duì)銀行的絕對(duì)依賴(lài)轉(zhuǎn)為多渠道、多元化。一些企業(yè)和平臺(tái)已經(jīng)越來(lái)越多地通過(guò)發(fā)債、信托等渠道進(jìn)行融資，而這種行為在很大程度上推進(jìn)了利率的市場(chǎng)化和金融市場(chǎng)的豐富與擴(kuò)容，金融市場(chǎng)將在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮越來(lái)越大的作用和影響。

國(guó)際上影子銀行的監(jiān)管動(dòng)態(tài)

第一類(lèi)是針對(duì)與銀行高度關(guān)聯(lián)的影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施，由巴塞爾委員會(huì)負(fù)責(zé)制定；第二類(lèi)是貨幣市場(chǎng)基金的監(jiān)管改革，由國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織負(fù)責(zé)推進(jìn)；第三類(lèi)是“其他影子銀行機(jī)構(gòu)的監(jiān)管”，由一個(gè)專(zhuān)門(mén)的工作小組來(lái)負(fù)責(zé)；第四類(lèi)專(zhuān)門(mén)針對(duì)資產(chǎn)證券化，由巴塞爾委員會(huì)和國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織共同負(fù)責(zé)；第五類(lèi)是回購(gòu)市場(chǎng)和證券租賃等批發(fā)融資市場(chǎng)的監(jiān)管，由一個(gè)專(zhuān)設(shè)的工作小組負(fù)責(zé)。

中國(guó)影子銀行的應(yīng)對(duì)和監(jiān)管

（一）首先要認(rèn)識(shí)到影子銀行有提高金融資源配置效率和放大風(fēng)險(xiǎn)的兩面性。一方面，影子銀行的興起有其客觀原因，是社會(huì)經(jīng)濟(jì)形態(tài)和金融市場(chǎng)發(fā)展的直接結(jié)果，有些影子銀行的業(yè)務(wù)可以極大地提高金融資源的配置效率；另一方面，影子銀行如果任其自由發(fā)展，野蠻生長(zhǎng)而不加以規(guī)范，則蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，推進(jìn)資產(chǎn)證券化，推動(dòng)并規(guī)范債券市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)，改革信貸規(guī)模管控等行政管制式的監(jiān)管模式。

利率市場(chǎng)化可以減緩銀行儲(chǔ)蓄脫媒的壓力，并一定程度緩解金融資源配置扭曲和中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。中國(guó)的銀行業(yè)近幾年信貸快速擴(kuò)張，各銀行面臨巨大的資本壓力，目前相當(dāng)部分的影子銀行業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的根本原因是銀行有很大的動(dòng)力從事監(jiān)管套利，包括將資產(chǎn)表外化，或者規(guī)避信貸規(guī)模管控。資產(chǎn)證券化可以給銀行開(kāi)啟一個(gè)將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，緩解資本壓力的正規(guī)渠道，有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)管理。

（三）盡快建立一個(gè)統(tǒng)一協(xié)調(diào)的影子銀行監(jiān)管框架，避免“頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳”的監(jiān)管方式。由于影子銀行業(yè)務(wù)的多變性和涉及環(huán)節(jié)的多樣性，影子銀行的監(jiān)管應(yīng)采取功能監(jiān)管和機(jī)構(gòu)監(jiān)管相結(jié)合的方法，同時(shí)，大力強(qiáng)化主要監(jiān)管部門(mén)之間的溝通和協(xié)作。影子銀行業(yè)務(wù)的特點(diǎn)之一是多變和監(jiān)管套利傾向，這使得功能監(jiān)管更有可能較全面地覆蓋影子銀行的業(yè)務(wù)范圍。但另一方面，機(jī)構(gòu)監(jiān)管的手段更加直接有效，所以，功能監(jiān)管和機(jī)構(gòu)監(jiān)管相輔相成。更重要的是，由于影子銀行業(yè)務(wù)形態(tài)有多變和跨部門(mén)的特點(diǎn)，應(yīng)建立常設(shè)的“一行三會(huì)”的部際影子銀行工作組，對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管進(jìn)行協(xié)調(diào)和溝通，減少不同部門(mén)監(jiān)管的差異性，力求杜絕其在不同部門(mén)間的監(jiān)管套利。

另一方面，應(yīng)該允許銀行設(shè)立獨(dú)立的子公司專(zhuān)門(mén)從事固定收益類(lèi)資產(chǎn)管理，規(guī)范銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)。目前中國(guó)銀行的理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)種類(lèi)繁多，類(lèi)似于美歐的貨幣市場(chǎng)基金和結(jié)構(gòu)性投資載體的混合體，具有明顯的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的特征�？梢钥紤]允許商業(yè)銀行以子公司的方式從事有限牌照的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，同時(shí)將具有剛性兌付性質(zhì)的理財(cái)產(chǎn)品納入表內(nèi)，客觀反映銀行的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。這有利于在銀行與影子銀行體系之間建立有效的防火墻，防范影子銀行體系與銀行體系之間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。

要求影子銀行加強(qiáng)對(duì)其業(yè)務(wù)活動(dòng)各環(huán)節(jié)的全方位、多角度的信息披露，提高影子銀行的透明度。要規(guī)定影子銀行明確的信息披露周期和披露內(nèi)容，特別是要加強(qiáng)對(duì)證券化、表外資產(chǎn)、杠桿使用等信息的披露。統(tǒng)一對(duì)影子銀行的會(huì)計(jì)處理，實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，便于監(jiān)管部門(mén)和投資者的理解。

一方面，對(duì)主要的影子銀行機(jī)構(gòu)在資本充足、流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)和大額暴露方面提出監(jiān)管要求，消除或減小影子銀行與銀行的監(jiān)管成本差異。

（七）盡快推進(jìn)存款保險(xiǎn)制度和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)處置機(jī)制等金融基礎(chǔ)設(shè)施的建立。這輪金融危機(jī)的一個(gè)重大教訓(xùn)是各國(guó)在金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)處置方面的基礎(chǔ)設(shè)施極其薄弱，危機(jī)時(shí)對(duì)破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)的有序處置能力嚴(yán)重不足，從而對(duì)金融市場(chǎng)和金融體系的穩(wěn)定造成了很大的沖擊，而中國(guó)在這方面更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家。存款保險(xiǎn)制度和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)處置機(jī)制的建立可以從制度上確定金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人在金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)處置時(shí)的權(quán)利和義務(wù)，有利于在金融市場(chǎng)上減少道德風(fēng)險(xiǎn)的隱患，促進(jìn)固定收益市場(chǎng)的健康發(fā)展。

本文觀點(diǎn)只代表作者，不代表中國(guó)銀監(jiān)會(huì)）