- 第1節(jié) 《聰明的投資者》
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【美國】本杰明·格雷厄姆（1894—1976）
《聰明的投資者》在投資學領(lǐng)域的地位不可撼動，自1949年首次出版以來，本書即被稱為股市上的《圣經(jīng)》。本書主要的讀者對象是個人投資者，旨在對廣大的普通投資者在投資方法和投資策略上加以指導(dǎo)。這不是一本教人成為“百萬富翁”的書，而是將更多的精力花在了投資態(tài)度和投資原理上，力求讓投資者避免陷入一些經(jīng)常發(fā)生的錯誤之中。
第一本 《聰明的投資者》【美國】本杰明·格雷厄姆（1894—1976）
作者簡介
本杰明·格雷厄姆，華爾街公認的“財務(wù)分析之父”，猶太人后裔，1894年5月8日出生于英國倫敦，1895年全家移民美國。
由于格雷厄姆自幼生長在美國。因此，他的身上既集合了美國的那種激進、冒險的精神，又繼承了猶太人的金錢智慧與頭腦。
格雷厄姆童年并不幸福，他們一家剛移民到美國的時候，生活非常窮困。格雷厄姆的父親在他9歲那年去世。此后的生活更是雪上加霜。母親決定冒險賭賭運氣，將積攢了多年的錢投資到股票市場，結(jié)果趕上了1907年的股市大跌，家中的資產(chǎn)跌去了一半以上。本就貧困的家庭生活更加艱難了。此時的格雷厄姆才12歲，這是他第一次切身感受到股票市場的復(fù)雜和多變。
青年時期，格雷厄姆以優(yōu)秀的成績被哥倫比亞大學錄取。1914年，格雷厄姆以第二名的優(yōu)秀成績從哥倫比亞大學畢業(yè)。
走上社會的格雷厄姆，由于急于改變現(xiàn)狀，他選擇了具有“賭博”性質(zhì)的華爾街，并在這里謀得了一份差事，開始了投資生涯的起點。
由于剛畢業(yè)沒有工作經(jīng)驗，格雷厄姆只能從最底層、最低級的工作做起。在那個時代，并沒有“證券分析員”這一概念，大多數(shù)從事相關(guān)工作的都統(tǒng)稱為“統(tǒng)計員”。
格雷厄姆深知生活的不易，也深知股市的無情。在工作中，他勤奮努力，嚴謹細致，但因為缺乏實戰(zhàn)經(jīng)驗，他在1930年損失了20%多。這之后，格雷厄姆以為自己面臨的最困難的時期已經(jīng)過去，又向銀行貸款來投入股票市場。結(jié)果，剛剛操作了兩年，賬戶又虧損了70％之多，格雷厄姆的生活陷入極度困境，心情也糟到了極點。于是，他開始反思，冷靜過后，將1929年經(jīng)濟大蕭條做了深刻思考，并寫出了《聰明的投資者》這本書。此書一出，立即被人們奉為經(jīng)典。而格雷厄姆本人，也在寫書過程中不斷學習，建立了一整套卓有成效的理論。
格雷厄姆的的理論和著作使許多投資專業(yè)人士受益良多。隨著大家的認可，格雷厄姆的影響力逐漸走出華爾街，走向全世界。在格雷厄姆贏得巨大聲譽的同時，他所負責的投資公司也進入了一個嶄新的階段。
1936年，美國股市又遭遇了大跌。此時的格雷厄姆，其投資技巧和投資策略已經(jīng)非常成熟。他的公司在全國股市大跌的關(guān)頭，所表現(xiàn)出來的抗跌力遠遠超過了其他公司，投資回報率也大大超過了同期的標準普爾指數(shù)。
1956年，美國股市處于上升階段，但格雷厄姆卻漸漸感到疲憊和厭倦。于是，在華爾街奮斗了42年的格雷厄姆從華爾街隱退了，他去了加州大學開始了自己的教學生涯。在學校里，他將自己的思想毫無保留地傳給了更多的人。
對格雷厄姆而言，金錢并不是最重要的，最重要的是他在華爾街找到了一條正確的道路。他的理論和理念影響了一代又一代的投資者，他的許多弟子，開始在華爾街叱咤風云，成為一個又一個的新投資大師，他們在繼續(xù)將格雷厄姆的理念發(fā)揚光大。
經(jīng)典導(dǎo)讀
做聰明的投資者
在《聰明的投資者》這本書中，作者對如何成為一個聰明的投資者做了深刻且全面的分析。首先，第一章就提出了正確區(qū)分投資與投機。格雷厄姆認為“投資操作是基于全面的分析，確保本金的安全和滿意的投資回報。不符合這些要求的操作是投機性的�！痹谒磥�，投資與投機有著極大的不同。投資的基礎(chǔ)是以事實為依據(jù)，以透徹的分析為準則，而投機是以自己的主觀意識為主，以猜測和賭博為手段。一個聰明的投資者永遠都清楚地知道一點：股票市場上，最大的對手和敵人不是股市本身，而是自己。只有戰(zhàn)勝自己的人，才能在股市無往不利。
如果一個投資者在市場上無法戰(zhàn)勝自己，無法控制自己的情緒，那他將會在股市輸?shù)靡粩⊥康�。因為這樣的人，就算他的分析能力非常高超，也很難在股市贏利。對此，格雷厄姆在《聰明的投資者》中用了兩則寓言進行說明，一則是“市場先生”，借此來說明對股市預(yù)測的一切行為及一切人的愚蠢和盲目；另一則是“旅鼠投資”，旨在說明盲目投資的不可取之處。
第二章討論了投資者對待市場應(yīng)該持有的基本態(tài)度，旨在告訴人們對股票市場保持一個清醒客觀的認識。對此，書中是這樣說的：“從根本上講，價格波動對真正的投資者只有一個重要的意義：價格大幅下跌，提供給投資者購買機會；價格大幅上漲，提供給投資者出售的機會。而其他時候，如果忘記股票市場而把注意力放在股息收入和公司運作狀況上，他將會做得更好�！�
第五章到第七章介紹了兩種投資組合的策略，即進攻型投資者和防御型投資者如何在股市進行投資。這些策略在我們普通人進行股票交易的時候，能夠引以為戒。在第十章中，格雷厄姆著重介紹了兩方面的內(nèi)容，一方面是如何購買廉價股票；另一方面是評價一個股票潛在價值的二十一條規(guī)則。這就從技巧和方法兩個方面對股票交易進行了詳細解釋和說明。
對于大多數(shù)投資者來說，他們需要的是一種正確的思維模式，而這些思維模式大多可以從格雷厄姆這本《聰明的投資者》中學到。1994年12月6日，著名的“股神”巴菲特曾在演講中這樣講到：“在格雷厄姆的投資理念中，最重要的一個概念就是‘安全邊際’。我認為，格雷厄姆的這些理念，從今往后的百年里，都是廣大投資者的基石�！彼^的‘安全邊際’，舉個簡單的例子就是：花五美元買10美元的思維方式。如果投資者忽視安全邊際，就像吃飯的時候每頓都吃得特別飽，最終會因暴飲暴食而破壞身體健康。
投資界的“圣經(jīng)”
本杰明·格雷厄姆是世界級的投資大師，對美國的投資界影響深遠。隨著他的得意弟子巴菲特的名揚天下，人們對格雷厄姆的名聲傳播得更為深遠。如果說巴菲特在股壇無人不知，那格雷厄姆在投資界的影響更是深遠。早在1934年，格雷厄姆和助理戴維·多德共同撰寫了《債券分析》一書。這是每個投資者必讀的教科書。1949年《聰明的投資者》一問世，馬上引起了“洛陽紙貴”的現(xiàn)象，成為投資者們競相追捧的經(jīng)典之作。這本經(jīng)典之作長銷不衰，被華爾街稱為投資界的“圣經(jīng)”。
格雷厄運姆認為，一個出色的投資者并不需要智商有多么高，經(jīng)驗有多么豐富，他所需要的是一個冷靜的頭腦和獨立判斷的思維。然后，合適的時間，在合適的地點，用合適的價格購買被低估的優(yōu)質(zhì)股票。格雷厄姆認為，股票并不是一個代碼，也不是一個交易的符號，而是一種智慧的博弈，是一個人對企業(yè)的擁有權(quán)限。只要企業(yè)的業(yè)務(wù)穩(wěn)定，發(fā)展迅速，企業(yè)一直在贏利，那長期看來，股票就會上漲。然而，在實際生活中，投資者往往利令智昏，會忘記股票最初的概念，在股市中迷失自己，控制不住自己的情緒，盲目地追漲殺跌，最終在股市失利。
20世紀90年代末，許多高科技股票引發(fā)了大量資本泡沫，許多人盲目地認為，高科技股票肯定有極大的發(fā)展前景，紛紛大量認購，結(jié)果泡沫破裂，導(dǎo)致很多人血本無歸。實際上，人類的發(fā)展史就是一部歷史的循環(huán)史，許多歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過的問題，現(xiàn)代也同樣存在。股票的歷史也是一樣，也在重演著多少年都不變的規(guī)律——人性的貪婪而導(dǎo)致的悲劇。對此，格雷厄姆曾明確指出：20世紀20年代的汽車股、30年代的電力股、60年代的電器股、90年代的高科技股，都是些嚴重被高估的股票，都存在著大量的泡沫，一旦泡沫破裂，這些股票將會跌得一塌糊涂。
這些盲目的投資現(xiàn)象如同17世紀荷蘭所發(fā)生的郁金香事件一樣。當時的荷蘭，突然傳來一個投資郁金香球莖就能賺錢的消息。為了能夠迅速賺錢，大家都放棄了手邊的工作，紛紛投資郁金香球莖。這樣一來，球莖的價格自然而然地一漲再漲。沒過多久，價格漲得早已失去了控制。這陣熱潮過后，大家才驀然發(fā)現(xiàn)，自己高價收購的郁金香球莖根本就毫無用處，也根本就不值錢。許多人都因為盲目投資而傾家蕩產(chǎn)，一無所有。看到這些，你可能會認為這些人太傻，竟然敢投資自己毫不了解的東西。但在股票市場上，這樣的投資者卻俯拾皆是。仔細想想，高科技股的泡沫，荷蘭郁金香事件，以及現(xiàn)代很多股市的的投資者，不都是一樣的投資心態(tài)嗎？
華爾街將近些年來的那些不明真相，不經(jīng)調(diào)查就盲目投資而導(dǎo)致虧損的事件，稱之為“二十一世紀的郁金香球莖事件”。在格雷厄姆的理念中，將股票當作了一個人，他感覺股票和人一樣，也有自己的情緒，他將其稱為“市場先生”。市場先生雖然也有冷靜和穩(wěn)健的時候，但很多時候他也會鬧情緒。因此，想要在股票市場贏利，先要弄清楚這位市場先生的脾氣，這樣才能保證自己在股市賺到錢。
市場先生高興的時候，股價就會高，這時你不應(yīng)該從他這里買股票；市場先生低迷的時候，股價就會低，這時你不應(yīng)該將股票賣給他。一個優(yōu)秀的投資者，不能受市場先生的情緒影響，更不能盲目地自認為自己了解市場先生。
在《聰明的投資者》一書中，格雷厄姆一直在警告那些炒股的人：千萬不能將自己當成真正的投資者，因為你的實力還遠遠不夠。
其實，許多在股市上賺取大量財富的人，并不是真正的投資者，而是投機分子；當然，那些在股市上虧得血本無歸的人，也有一大批屬于投機分子。投機者喜歡賭博，他們常常關(guān)注的是“股價”。他們喜歡追漲殺跌。因此，除了個別水平高超的投機分子外，大多數(shù)投機者都是股市的殉葬品。
正是如此，在股市上拼殺的人們，都應(yīng)該深刻學習格雷厄姆這本《聰明的投資者》，它能讓更多的人避免誤入歧途，能夠按正確的思維去投資股票，獲得贏利。
價值投資經(jīng)典
1950年，還在讀大學的巴菲特無意間讀到了《聰明的投資者》一書，沒讀幾頁，他便被這本書深深地吸引了。從此，巴菲特成為價值投資的忠誠信奉者和實踐者�！堵斆鞯耐顿Y者》中大力提倡的價值投資，讓年輕的巴菲特看到了希望，找到了股市必勝的法則。所謂價值投資，指的是在股票市場尋找價值被低估的股票，然后長期持有。一個價值投資的信奉者，他往往會注意尋找那些商業(yè)價值被低估的公司的股票，他們會將重點放在股票的真實價值的挖掘上。在《聰明的投資者》一書中，格雷厄姆指出：那些低于運營資本凈值三分之二的股票，就是具有投資價值的股票。
在格雷厄姆看來，安全可靠的投資最重要的一點就是找到真正有價值的股票，這是投資能夠賺取較大利潤的不二法則。
正是遵循這一法則，巴菲特才在股市上無往不勝，成為了名滿天下的一代股神，而價值投資的創(chuàng)始人，他的啟蒙老師格雷厄姆隨著自己的得意門生而譽滿世界。在格雷厄姆的投資理念中，曾經(jīng)重點指出：“只有不被自己的情緒所左右，能戰(zhàn)勝自己的感情而做出的投資行為，才是聰明的投資行為�！边@就是說，一個聰明的投資者，永遠不會被自己的感情所左右，不對自己的決策后悔，也不為失敗落淚，更不會在交易之后而忐忑不安。有些人喜歡從眾，大家買什么股，他就買什么股；大家拋售什么股，他就拋售什么股。這樣的結(jié)果只能讓自己不斷虧損，永遠嘗不到賺錢的滋味。
在購買股票的時候，要考慮到公司的運營情況，未來的發(fā)展方向，股票的價格是否存在泡沫，企業(yè)在未來較長時間內(nèi)的整體競爭力等。格雷厄姆將這一切都融合在自己的價值投資理念中，并將這一理念毫無保留地傳授給別人。他的弟子巴菲特正是靠著這一理念才在股市上長久立于不敗之地。
這本書及這本書中的價值投資理念，對于股神巴菲特和許多價值投資的信奉者來說，都是他們致勝的法寶，而這本書無疑是一本改變自己命運的書。
正是因為這樣，這本《聰明的投資者》才成為了許多人追捧的“圣經(jīng)”，它的核心理念“價值投資”也成為許多人的秘密武器。格雷厄姆的這些思想并不是憑空提出的，都是在自己多年的投資經(jīng)驗中不斷探索，不斷總結(jié)的產(chǎn)物。因此，巴菲特才將這本《聰明的投資者》做為一個股票投資的必讀書推薦給每一個投資者。在巴菲特看來，任何一個想在股票市場有所作為的人，都應(yīng)該讀懂讀透這本《聰明的投資者》。當將書中的這些思想融合在自己的投資實戰(zhàn)中時，思想就會轉(zhuǎn)變?yōu)樨敻弧揞~的財富。
巴菲特曾不止一次地公開表示，《聰明的投資者》這本書深刻透徹地講出了投資者對于千變?nèi)f化、深不可測的股市的態(tài)度。這一章能引領(lǐng)許多人走到一個正確的投資軌道上來，能避免少走彎路。書中講述的購買廉價股票的技術(shù)，也為許多人照亮了投資的方向。所謂廉價股票，指的是安全邊際之內(nèi)的股票，投資這類股票，才會讓自己的資金更安全，不至于被市場吞沒。
在這本《聰明的投資者》中，它所講述的方方面面的問題及技巧可總結(jié)為兩個關(guān)鍵點：即認清股票價值；購買有價值的股票。投資者如果能夠掌握這些內(nèi)容，就會在投資領(lǐng)域獲得更多更持久的利潤。
因此，要在股票的投資中，深刻理解價值投資的內(nèi)涵，尋找到真正有價值的股票，讓自己在這些股票上賺取高額利潤。
格雷厄姆投資三要素
格雷厄姆不但是最出色的投資人之一，也是最偉大的投資思想家。
《聰明的投資者》這本書是投資領(lǐng)域久負盛名的投資經(jīng)典之作。本書自從1949年出版以來，已經(jīng)成為了市場上的《圣經(jīng)》，對投資者起到了極大的幫助作用。
早在1934年的時候，格雷厄姆曾和自己的助理戴維·多德共同撰寫了《債券分析》一書。這本書一出版，就被世人當成股票和債券領(lǐng)域不可多得的經(jīng)典著作，也是無數(shù)投資大師們的啟蒙讀物。在第二次世界大戰(zhàn)時期，投資這個行業(yè)并不被人們看好。隨著時間的推移，投資師們利用自己的高超技能在華爾街逐漸有了一席之地。格雷厄姆決定為當時大多數(shù)還不大專業(yè)的投資者寫一本簡單且有價值的投資書。于是，《聰明的投資者》便誕生了。這本書被廣大投資者稱為“簡單的圣經(jīng)”“安全和價值的樂園”，半個多世紀過去了，此書一直暢銷不衰。
一個投資者之所以被稱為偉大，最主要的不是他的水平有多高，技巧有多大。最重要的在于他能夠保持長盛不衰的紀錄，并能在自己的失敗中吸取經(jīng)驗和教訓，保證自己不再犯同樣的錯誤。格雷厄姆就是這樣的一位投資大師。
格雷厄姆在《聰明的投資者》中提出了這樣一個重要理念：成功的投資者不需要天才一樣的天賦、舉世無雙的智商、非同尋常的眼光或是絕密的內(nèi)幕消息，所需要的只是作出正確的決策以及避免情緒上的波動。
如果你遵從格雷厄姆的理念，那就能在投資中受益，避免自己在股市受到損失。在《聰明的投資者》一書中，如果重點參閱第八章與第十二章中的建議，你在投資過程中就能把握好自己的安全邊際，不會出現(xiàn)拙劣的結(jié)果。另外，《聰明的投資者》提供了一個重要的經(jīng)商理念，即“只要不被感情所左右，能理性投資的行為才是聰明的投資行為”。換句話說，投資過程中要有自己獨立的判斷，不應(yīng)該受自己的情緒所左右，不要急于贏利，也不要為暫時的損失而坐臥不安，更不要聽所謂的內(nèi)幕消息和所謂專家學者的建議，要憑著自己的判斷去購買。
在格雷厄姆看來，一個成功的投資者，不但要有敏銳的市場直覺，還要有靈活的技巧和方法。在不同的投資環(huán)境下，要有相對應(yīng)的技巧，以便更好地避免風險，賺取更大的投資回報。格雷厄姆在股市投資中對自己的理念一直堅持不懈，并用自己的實踐證明自己理念的正確性和可操作性。格雷厄姆80歲生日的時候，《聰明的投資者》再度出版，格雷厄姆的得意弟子“股神”巴菲特對此書做了一些改動，并親自作序。新版《聰明的投資者》中，巴菲特加入了“通貨膨脹”“企業(yè)分析”等方面的內(nèi)容，對廣大投資者更加有幫助意義。
《聰明的投資者》這本書中，格雷厄姆提出了價值投資的重要性和正確性。這一理論就像一盞燈照亮投資者的前途，為廣大投資者指引方向。格雷厄姆的思想和理念就像一張地圖一樣，許多投資者可以按圖索驥，尋找到適合自己的股票，在股票市場上獲得成功。對于如何投資，格雷厄姆提出了投資的三要素：
（1）深刻且透徹地分析
股票并不是等價交換物，更不是幾張紙。它是一種權(quán)利，一種做企業(yè)股東并享受分紅的權(quán)利。因此，你在投資股票的時候，要深刻且透徹地分析企業(yè)的實際情況，熟知企業(yè)的運作方式。只有將這些了解清楚了，你才可以放心大膽地去投資這家企業(yè)的股票。在生活中，也許你買一件衣服、一盒面包，都會仔細地挑選�？墒�，當你投下巨額資本去購買股票的時候，卻往往忽視分析。因此，在投資之前，要深刻且透徹地分析你所購買的股票，這才是最為重要的，也是投資的基本要素。
（2）永遠不要虧損
著名的股神巴菲特在總結(jié)投資經(jīng)驗時說過最重要的兩點：第一點是永不虧損；第二點是永遠不要忘記第一點�？梢姡头铺厣畹酶窭锥蚰氛�?zhèn)�，對他的理念也深信不疑。他們都討厭虧損，都不會讓自己陷入虧損的境地。想要在股市取得勝利，最為關(guān)鍵的一點就是不要讓自己虧損。不管你擁有多少資金，一直虧損下去，總有一天你會破產(chǎn)的。因此，熟知股票的安全邊際就猶為重要。在投資過程中，要時刻充滿警覺，為自己尋求一支符合安全邊際的股票，然后通過它贏利，而不是盲目地亂投，陷入虧損的被動境地。
（3）贏得足夠的回報
所謂足夠的回報，并沒有一個定量。它指的是能夠讓投資者心理上可以接受的回報率。即使回報的絕對值并不高，只要投資者心理上感覺這樣的回報可以接受，那就是理性的投資。這樣的投資者就是一個聰明的投資者。對于大多數(shù)投資者來說，一個衡量標準就是普爾指數(shù)。在美國，很少有基金經(jīng)理的長期回報能超出標準普爾指數(shù)。因此，做為一個投資者，你所投資的股票起碼要超過大多數(shù)基金經(jīng)理的投資回報，這才算是一個優(yōu)秀的投資者。在投資的整個過程中，一定要讓自己贏得足夠的回報率，這樣才不枉自己的辛勞付出。
總的來說，《聰明的投資者》是為廣大普通投資者所寫的，對廣大投資者具有極大的借鑒意義。本書的出版，使格雷厄姆的思想得到了更廣泛地傳播，也再一次鞏固了格雷厄姆作為一代宗師的地位。
華文精選
一般情況下，為投資而購買的普通股票，其安全邊際在于大大高于現(xiàn)行債券利率的期望獲利能力。
對真正的投資者而言，價格波動的重要意義只有一個：價格下跌幅度較大時，就是買入的機會。價格上漲的幅度較大時，就是出售的機會。
對普通投資者來說，交易的最后結(jié)果都是虧損的。那些一直在賠錢而不肯放棄的人，要么想要用兒來換取樂趣，要么頭腦不理智，這些人在任何情況下都不是真正的投資者。
如果你一直在做別人都在做的事情，那你基本上很難賺到錢。一個理性的投資者，精神態(tài)度比操作技巧更為重要。
投資者和投機者相比，最根本的區(qū)別在于他們對待投資的態(tài)度：投機者主要做的事情是參與市場波動，并在波動中謀取高額利潤，而投資者主要做的事情是在適當?shù)膬r格區(qū)間內(nèi)買入適當?shù)墓善薄?
另外，投機者對時間的要求比較精確，且選擇的時間段一般較短，他們的思路是在短時間內(nèi)獲得高額回報。對投機者來說，在證券市場上等個一兩年，他們早就“瘋了”。而等待多久，對于投資者來說卻并不是重要問題。
對大多數(shù)投資者而言，在可以信賴的預(yù)測和錯誤的預(yù)測之間做出選擇是非常困難的。實際上，這也是那些投資基金多樣化經(jīng)營的一個原因。廣泛多樣化的交流本身就是一種“選擇性”迷信被拒絕的過程。
關(guān)于一支股票是否比其他股票更值得購買這個問題，投資都必須要從個人的偏好擴展到更大的范圍。如果所有的投資者都對一種股票特別看好，認為它比其他股票更有投資價值，那這種股票的價值就會迅速提高，最后的結(jié)果會抵消到股票先前的利益。
在股票市場上，大多數(shù)收益并不是那些看上去繁榮的股票公司創(chuàng)造的，而是那些有著大起大落的公司創(chuàng)造的。這些利益是在低價買入，高價買出的過程中產(chǎn)生的。
投資股票是一個令人困惑的過程，不然，稍微有一點知識的人就能從中獲利。投資者要做的事情是做好股票的眼前價格水平和股票的核心價值之間的對比，而不是在市場上尋找什么潛在變化。
股東收回投資惟一的方式是在分紅和市場價。雖然說經(jīng)濟的強大和資產(chǎn)的增加對股價有一定影響，但這些并不是最重要的。最重要的是股票的分經(jīng)和市場的真正價值。
在股票市場中的一切錯誤都會反應(yīng)在股價上，對于長期的錯誤，市場不可能視而不見，在這種錯誤將要糾正的時候，就是有眼光的投資者獲利的時候。
很多所謂的樂觀主義者會狂熱地愛好投機，投機者的主要特征就是過分相信自己，從來不吸取歷史的教訓。
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