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　　5月，伯南克聲言退出QE的一聲炮響，驚醒了債券市場(chǎng)鏈條上的所有參與者，“裸”持國(guó)債的人趕緊四下找“內(nèi)褲”，債券庫(kù)存太大而缺乏匹配對(duì)沖的交易商急得想跳墻。

　　6月，中國(guó)、日本等美國(guó)國(guó)債大國(guó)開(kāi)始“勝利大逃亡”，國(guó)債收益率陡然變臉，這又驚著了回購(gòu)市場(chǎng)上眾多“壓券借錢”的對(duì)沖基金，國(guó)債價(jià)格下跌，抵押品高臺(tái)跳水。放貸人立馬不干了，紛紛向借款人發(fā)出最后通牒，限時(shí)追加保證金，而高倍杠桿的對(duì)沖基金根本沒(méi)有現(xiàn)金儲(chǔ)備！

　　對(duì)沖基金只能賣資產(chǎn)套現(xiàn)金，幾家這樣干還可以，但所有人同時(shí)賣，市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭，資產(chǎn)價(jià)格暴跌！

　　5月底至7月初，3年和10年國(guó)債的回購(gòu)利率居然變?yōu)樨?fù)值！而6月當(dāng)中國(guó)、日本狂拋美國(guó)國(guó)債之時(shí)，10年期國(guó)債的回購(gòu)利率竟然達(dá)到-3%，堪稱是極端罕見(jiàn)的奇觀！

　　本來(lái)有閑錢想投資的放貸人，居然因?yàn)閷?duì)方的抵押品是10年期國(guó)債，而導(dǎo)致放貸人倒貼3%！

　　這究竟是怎么回事？

　　2013年5月開(kāi)始，美國(guó)3年和10年國(guó)債回購(gòu)利率逆轉(zhuǎn)為負(fù)值

　　還是用當(dāng)鋪的例子來(lái)解釋，你拿著家傳的古董來(lái)當(dāng)鋪抵押借錢，當(dāng)鋪伙計(jì)橫挑鼻子豎挑眼地說(shuō)只能打5折放貸，你立刻火冒三丈聲稱低于9折就不當(dāng)了，最后就看誰(shuí)耗得過(guò)誰(shuí)，結(jié)果雙方妥協(xié)在7折，這是正常的情況。

　　現(xiàn)在行情突然變了，市場(chǎng)傳言這種古董正在被幾個(gè)大收藏家狂拋，越來(lái)越不值錢了，這可嚇壞了手中有存貨的其他收藏家，他們也紛紛向市場(chǎng)拋售。除了收藏家，市場(chǎng)上更多的是投機(jī)商，專干買空賣空的生意，他們聽(tīng)到這個(gè)消息后，立刻宣稱自己有貨，跳樓甩賣，吐血清倉(cāng)。其實(shí)，投機(jī)商手中并沒(méi)有貨。市場(chǎng)上總是有賣就有買，于是買家們涌向賣空的投機(jī)商，付了現(xiàn)金等待提貨。投機(jī)商知道當(dāng)鋪老板手中有貨，于是跑來(lái)借，數(shù)量多多益善，他們?cè)敢獬鲆鐑r(jià)。

　　為什么投機(jī)商愿意冒險(xiǎn)出溢價(jià)借古董呢？原來(lái)投機(jī)商認(rèn)為古董的價(jià)格還會(huì)下跌，先借當(dāng)鋪的古董來(lái)交貨，等過(guò)幾天價(jià)格更低時(shí)，再買回來(lái)歸還當(dāng)鋪老板，吃中間的差價(jià)就賺翻了。

　　本來(lái)古董暴跌，市場(chǎng)賣多買少，古董應(yīng)該供過(guò)于求，但投機(jī)商參與進(jìn)來(lái)，大肆賣空，卻導(dǎo)致交割困難，他們不得不出溢價(jià)向當(dāng)鋪借貨以滿足交割，結(jié)果當(dāng)鋪的古董反而金貴起來(lái)。這時(shí)，手中持有古董的人，可以向當(dāng)鋪抵押而賺取部分投機(jī)商的溢價(jià)。

　　回購(gòu)利率變?yōu)樨?fù)值也是同樣的道理。國(guó)債被拋售導(dǎo)致收益率急升，嚇壞了手持巨額國(guó)債資產(chǎn)的銀行、貨幣基金、保險(xiǎn)公司、跨國(guó)公司以及外國(guó)投資機(jī)構(gòu)，為了減少國(guó)債貶值的重大損失，他們不得不加入拋售國(guó)債的行列，這又加劇了國(guó)債下跌的恐怖。作為賣空的專業(yè)大戶，某些對(duì)沖基金更是看準(zhǔn)了機(jī)會(huì)痛下殺手。國(guó)債市場(chǎng)的拋售數(shù)量雖然龐大，但賣空國(guó)債的規(guī)模更是驚人。

　　手中持有國(guó)債的人只是拋售存貨，不存在借券的問(wèn)題，但純粹賣空的人，就必須借到國(guó)債才能完成交割。如果同時(shí)賣空的規(guī)模達(dá)到臨界點(diǎn)，那么借券交割時(shí)就必然會(huì)遭遇瓶頸，導(dǎo)致很多人因借不到國(guó)債而無(wú)法完成交割。這時(shí)，交割違約率就會(huì)大幅上升。

　　2013年6月5日，美國(guó)國(guó)債交割違約率達(dá)到1300億美元

　　實(shí)際情況也正是如此，6月5日，國(guó)債交割違約率達(dá)到了1300億美元的驚人規(guī)模！

　　賣空美國(guó)國(guó)債的風(fēng)潮之烈，足以讓伯南克目瞪口呆。

　　回購(gòu)利率逆轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，與國(guó)債交割違約的持續(xù)攀升，說(shuō)明回購(gòu)市場(chǎng)已處于一種極端不正常的狀態(tài)，而這將嚴(yán)重影響金融體系的流動(dòng)性供應(yīng)與貨幣創(chuàng)造的功能，進(jìn)而誘發(fā)數(shù)百萬(wàn)億的衍生品市場(chǎng)發(fā)生更猛烈的內(nèi)爆。