仍以當(dāng)鋪為例，如果你為了借錢而把傳家寶抵押給當(dāng)鋪，同時約定贖當(dāng)期限為三天。而當(dāng)鋪老板要求在此期間，他有權(quán)把你的傳家寶再去抵押給別人，你多半會心生疑慮，擔(dān)心三天后當(dāng)你想贖回傳家寶時，東西可能并不在當(dāng)鋪手中。事實上，當(dāng)鋪老板的確將你的寶貝轉(zhuǎn)抵押給了城里的張家大戶，而張家大戶又再次轉(zhuǎn)抵押給了李家錢莊。在正常的情況下，當(dāng)鋪、張家大戶和李家錢莊都是有信譽(yù)和有家底的豪強(qiáng)大戶，站著房子躺著地，一般不會違約。但如果經(jīng)濟(jì)大勢不妙，他們的生意也將陷入連環(huán)債務(wù)的困境而難以自拔，只要其中任何一家出了問題，你都可能拿不回傳家寶了。
隨著轉(zhuǎn)抵押鏈條的延長，違約風(fēng)險將呈幾何級數(shù)膨脹，金融系統(tǒng)將脆弱得如同一層蟬翼，甚至一只蝴蝶輕輕地扇動一下翅膀，就能折斷鏈條上最脆弱的一環(huán)，從而引發(fā)大規(guī)模的違約和金融體系發(fā)生內(nèi)爆。
無論是傳統(tǒng)銀行的部分準(zhǔn)備金制度，還是當(dāng)今影子銀行的回購抵押鏈條，其本質(zhì)都是在玩幾個瓶子一個蓋的游戲，金融雜技師們越玩膽子越大，旁邊看熱鬧的人們下的賭注也越來越高，直到瓶子實在太多，瓶蓋一不留神落了地，大家一起作鳥獸散。
2008年發(fā)生的正是這樣一幕。
美國的金融監(jiān)管者們當(dāng)然明白金融雜技的實質(zhì)，因此將一級交易商的轉(zhuǎn)抵押規(guī)模做了限制，規(guī)定轉(zhuǎn)抵押的上限不能超過其客戶負(fù)債總額的140%，也就是將影子貨幣的放大乘數(shù)限定為1.4倍。
不過，英國人卻不這么保守。為了贏得更多的金融市場份額，英國和歐盟對回購的轉(zhuǎn)抵押的次數(shù)均沒有法律上的限制。
華爾街的賭徒們既然在美國難以施展手腳，英國自然成為超級賭徒進(jìn)行回購轉(zhuǎn)抵押的天堂。
基金經(jīng)理們大批涌向華爾街的一級做市商，要求進(jìn)行回購融資，一級交易商中玩得最野蠻的就是雷曼。雷曼向賭徒們提供的回購融資成本最低，來的都是客，玩的就是High。雷曼向賭徒們事先交代，你們押在我這里的債券，我要轉(zhuǎn)抵押到倫敦去，根據(jù)英國法律，你們債券的所有權(quán)需要暫時委托給我。倫敦鼓勵大家賭，這樣你們的借錢成本最低，玩得最開心，只要大家信得過我雷曼兄弟，我保證大家的債券到時物歸原主，絕對安全！
雷曼是誰�。磕鞘侨A爾街最大的“當(dāng)鋪”之一，百年老店，信譽(yù)昭昭，是一位能玩三十個瓶子一個蓋的超高難度雜技，而且從未失手的金融魔術(shù)高手，賭徒們懷疑誰也不會懷疑雷曼會倒閉。于是，賭徒們紛紛押上自己的債券資產(chǎn)，而雷曼則將這些債券庫存封裝好，大批運往雷曼在倫敦的分號。
2008年，雷曼居然破產(chǎn)了！
這是誰都不可能事先想到的。賭徒們急了，他們抵押給雷曼的債券資產(chǎn)一下子沒了著落。在破產(chǎn)清償過程中，大家首先必須搞明白自己的資產(chǎn)究竟在誰手上，這可不是一件簡單的事。如果資產(chǎn)托管在美國，問題要簡單很多，美國的法律對托管資產(chǎn)的保護(hù)更明確，拿回資產(chǎn)不是問題。但是，雷曼已經(jīng)將客戶們的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到倫敦的“雷曼兄弟國際（歐洲）”（LBIE）分號去了，而英國的資產(chǎn)托管保護(hù)法律與美國非常不同。
賭徒們悔得腸子都青了，當(dāng)初為了回購利息能便宜一點點，輕信了雷曼兄弟，自愿放棄了資產(chǎn)轉(zhuǎn)移海外后的所有權(quán)，結(jié)果喪失了美國法律的保護(hù)。倫敦那邊則認(rèn)為這些賭徒已經(jīng)與他們的資產(chǎn)沒有任何法律關(guān)系，破產(chǎn)清償后的資產(chǎn)分配是按照有資產(chǎn)抵押和無資產(chǎn)抵押來排債主的優(yōu)先順序，他們現(xiàn)在只能算是普通的無資產(chǎn)抵押債主，雷曼倫敦分號砸鍋賣鐵之后，首先償還有資產(chǎn)抵押的人，最后剩下的破爛才由普通債主去撿，如果還剩下些桌椅板凳的話，那已經(jīng)算是萬幸了。賭徒們立刻陷入叫天天不應(yīng)、叫地地不靈的抓狂境地。
經(jīng)過這場浩劫，賭徒們痛定思痛，他們再也不敢相信一級交易商的信譽(yù)了。雷曼都能趴下，誰又敢說自己絕對安全？他們以前從不在意與一級交易商的回購協(xié)議細(xì)節(jié)，只關(guān)心回購利息是否足夠優(yōu)惠，而華爾街和歐洲的回購協(xié)議并沒有一個行業(yè)統(tǒng)一的模板，各大交易商都是各吹各的號，各唱各的調(diào)，對轉(zhuǎn)抵押的約定更無一定之規(guī)，雷曼破產(chǎn)使所有人都心驚肉跳。賭徒們開始逐字逐句地與交易商們掰扯條件，例如對轉(zhuǎn)抵押加以限制，要求交易商開設(shè)專門的托管賬戶等。
專設(shè)賬戶能保證客戶的資產(chǎn)安全嗎？金融魔術(shù)師們不禁莞爾，客戶們忘了魔術(shù)師的專業(yè)就是把別人的錢“變”到自己口袋里。
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