2011年11月，繼雷曼倒掉之后，另外一家一級交易商MF Global破產(chǎn)了，客戶們的專設(shè)賬戶上神秘地失蹤了12億美元。
MF Global是一級交易商中個頭最小的一個，自有資金規(guī)模僅為其他大佬們的1/30。別看它體量不大，膽量卻不小，它立志成為迷你版的高盛，結(jié)果最后竟成了迷你版的雷曼。
MF Global最大的特點就是敢賭，而且敢孤注一擲地豪賭，它失敗的主因就是投入了高達(dá)62億美元的資金，豪賭歐洲主權(quán)債務(wù)，特別是“歐豬五國”的國債。
MF Global所持有的“歐豬債券”自然也被拿到回購市場中進(jìn)行抵押融資，得來的現(xiàn)金被用來加大賭注，然后這些賭注還可以再去抵押拿到現(xiàn)金，如此反復(fù)直到把黑手伸進(jìn)客戶的賬戶。
MF Global所持有的意大利、西班牙、比利時、愛爾蘭、葡萄牙的債券資產(chǎn)，雖然不被市場看好，但還本付息仍屬正常，特別是利息回報頗為誘人，除了抵償回購融資的利息成本之外，還能獲得可觀的利差收益。MF Global感覺自己像是發(fā)現(xiàn)了一個大金礦。不過，隨著持有的歐債資產(chǎn)規(guī)模越來越大，自有資本金不足的問題也日益突出，歐債資產(chǎn)比例已高達(dá)公司凈資產(chǎn)的5倍！
為了滿足金融監(jiān)管和美化財務(wù)報表的需要，MF Global也需要對資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行“瘦身”，特別是在歐債危機(jī)爆發(fā)之后，它的資產(chǎn)價格每況愈下，“瘦身”已不僅限于“美容”，更重要的是掩蓋資產(chǎn)惡化的情況暴露，最方便的工具自然還是回購交易。不過，在雷曼“回購105”全球“走光”之后，MF Global不敢再玩資產(chǎn)“真實出售”的把戲了，苦思冥想之下，竟然創(chuàng)造出“回購到期”（Repo-To-Maturity）的新魔術(shù)！
MF Global將持有的“歐豬債券”庫存清點一番，將同時到期的債券打成資產(chǎn)包，然后拿到回購市場找買家做抵押貸款，特別之處在于在交易中，它明確要求回購的時間必須與債券到期的時間完全一致，這就是所謂的“回購到期”交易。放貸人覺得古怪，但也沒琢磨透背后的道道，只要有抵押品，放貸收益不錯，時間長短不是問題。于是，MF Global將一筆筆“歐豬債券”逐步做成了“回購到期”型融資交易。
在美國回購交易適用的會計準(zhǔn)則叫FASB 140，該準(zhǔn)則規(guī)定所謂的“真實銷售”，必須是金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，這意味著原持有人放棄對該資產(chǎn)的控制權(quán)。其中的關(guān)鍵字是“控制權(quán)”，雷曼正是鉆了這個空子，定價102%算是有控制權(quán)，而定價105%就算失去了控制權(quán)。而MF Global也是試圖鉆同一個空子，當(dāng)它抵押“歐豬債券”時，這些資產(chǎn)還“健在”，而當(dāng)回購期限到了，被抵押的“歐豬債券”卻“自然死亡”了，MF Global當(dāng)然無法完成回購。
從會計規(guī)則字面上看，債券在回購期間“自然死亡”的現(xiàn)象顯然屬于持有人失去了“控制權(quán)”。因此，對“回購到期”的交易，會計準(zhǔn)則允許其移出資產(chǎn)負(fù)債表，它們被記錄在財務(wù)報表底下密密麻麻必須用顯微鏡才能看清的注釋里，而且全然沒有細(xì)節(jié)。一般的投資人根本不會注意它們的存在，即便是謹(jǐn)慎的專業(yè)玩家，由于看不到細(xì)節(jié)，也無法質(zhì)疑其中的貓膩。MF Global用這一巧妙的魔術(shù)手法，將高達(dá)165億美元的資產(chǎn)進(jìn)行了“回購到期”處理，從資產(chǎn)負(fù)債表上給變沒了。
魔術(shù)是怎樣被拆穿的呢？
原來，歐洲負(fù)責(zé)回購交易清算的公司LCH.Clearnet，無法處理當(dāng)天到期的債券回購交易，結(jié)果MF Global的回購時間不得不提前兩天。這就麻煩大了，人還沒斷氣，訃告就提前兩天出了，結(jié)果就是全亂套了！
回購時間早于債券到期日兩天發(fā)生，這就意味著MF Global還沒有喪失對資產(chǎn)的“控制權(quán)”，這些資產(chǎn)按照規(guī)定就必須重新回到資產(chǎn)負(fù)債表上來，巨額“歐豬債券”資產(chǎn)在2011年7月31日的財務(wù)報表修正中被曝光。突然增加的50億資產(chǎn)負(fù)債，立刻導(dǎo)致MF Global的資本金嚴(yán)重低于要求，對“歐豬資產(chǎn)”避之如瘟神的投資人馬上嗅出了大麻煩，頃刻之間撤資的撤資，拋售的拋售，貸款的追債，MF Global的資金鏈危機(jī)四伏。
屋漏偏逢連夜雨，MF Global的資金短缺正好又趕上了歐債危機(jī)愈演愈烈的重要時刻，歐豬債券的價格一落千丈，公司在回購市場中的抵押資產(chǎn)的價值大幅縮水，放貸人開始頻頻催促M(fèi)F Global追加保證金，以保障放貸人的資金安全�？墒牵琈F Global已經(jīng)將杠桿放大到極限，自有資金已無力應(yīng)對放貸人的逼迫。
歐豬債券并未違約，但過高的杠桿成本壓得MF Global喘不上氣來，此時，公司的杠桿比例已高達(dá)40∶1的驚人數(shù)字！
與雷曼兄弟一樣，MF Global也有大量的基金客戶，雷曼倒掉之后，基金已成驚弓之鳥，紛紛要求開設(shè)獨立的專有賬戶，以保護(hù)資產(chǎn)安全。事實上，當(dāng)MF Global被回購放貸人追得走投無路時，竟然將客戶們專有賬戶中的資金抵押給了放貸人。
最終，當(dāng)破產(chǎn)來臨之時，基金客戶們的資金被回購放貸人一并凍結(jié)。
還是那句老話，不怕賊偷，就怕賊惦記。
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