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　　影子貨幣就是影子銀行體系所創(chuàng)造出的貨幣供應(yīng)，它流通于資本市場(chǎng)，買賣著金融資產(chǎn)，虛構(gòu)出財(cái)富效應(yīng)，制造了資產(chǎn)通脹，改變著財(cái)富分配，影響了實(shí)業(yè)的資金流向，左右著整個(gè)社會(huì)的資源配置。

　　什么又是影子銀行系統(tǒng)呢？

　　簡(jiǎn)單地說，就是不受傳統(tǒng)銀行的監(jiān)管制約，又具備創(chuàng)造影子貨幣的能力，而且彼此接受影子貨幣作為支付手段的體系。傳統(tǒng)銀行必須接受中央銀行的管理，法律允許吸納儲(chǔ)戶存款，享有創(chuàng)造銀行貨幣的特權(quán)，存款保險(xiǎn)有政府擔(dān)保等特點(diǎn)。而影子銀行系統(tǒng)沒有全球統(tǒng)一的管理機(jī)制，不能直接吸納儲(chǔ)戶存款，主要依賴回購抵押融資，影子貨幣創(chuàng)造全看市場(chǎng)接受程度，缺乏法律上的規(guī)范，經(jīng)營(yíng)失敗沒有任何政府擔(dān)保。

　　為什么影子銀行會(huì)大行其道呢？

　　其根本原因在于1971年美國(guó)廢除金本位之后，貨幣創(chuàng)造失去有效制衡，美元超發(fā)愈演愈烈，資產(chǎn)價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)超實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)率增長(zhǎng)。企業(yè)家的生態(tài)環(huán)境丕變，為了生存和發(fā)展，美國(guó)越來越多的制造業(yè)公司遷往東亞和東南亞地區(qū)，以更低的生產(chǎn)成本來維持較高的利潤(rùn)率。在美國(guó)的貨幣政策影響之下，歐洲與日本也陸續(xù)掀起了海外投資風(fēng)潮，這就是廉價(jià)貨幣驅(qū)逐實(shí)業(yè)的產(chǎn)業(yè)空心化。

　　在過去的40多年里，美國(guó)的實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了史無前例的大規(guī)模轉(zhuǎn)移，隨之而去的還有能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而留在美國(guó)的資產(chǎn)，只能越來越依賴于房地產(chǎn)貸款和消費(fèi)信貸，傳統(tǒng)銀行的盈利模式開始面臨巨大的挑戰(zhàn)。當(dāng)銀行貸款給企業(yè)，特別是高利潤(rùn)的優(yōu)質(zhì)制造業(yè)，銀行并不擔(dān)心貸款的安全，因?yàn)樗�知道企業(yè)能夠創(chuàng)造更多的現(xiàn)金流來償還貸款。但是，當(dāng)銀行給消費(fèi)者放貸買房買車時(shí)，它就不得不仔細(xì)評(píng)估消費(fèi)者的收入水平和還貸能力，因?yàn)橘J款不是用于人們提高創(chuàng)造財(cái)富的能力，而僅僅是滿足個(gè)人的消費(fèi)欲望罷了。此時(shí)，資金是被消耗，而不是用于創(chuàng)造。對(duì)于銀行而言，生產(chǎn)型資產(chǎn)和消費(fèi)型資產(chǎn)有著本質(zhì)區(qū)別，雖然兩者都能為銀行帶來收入，但前者為經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)造了現(xiàn)金流，而后者則是消耗現(xiàn)金流。當(dāng)消耗大于創(chuàng)造，該國(guó)將越來越依賴海外資金的供應(yīng)，來補(bǔ)貼經(jīng)濟(jì)體的“內(nèi)出血”，即美元回流補(bǔ)貼型經(jīng)濟(jì)模式。

　　傳統(tǒng)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量總體下降，收益大不如前，而美元超發(fā)帶來的通脹威脅卻在蠶食著銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。因此，銀行體系被迫產(chǎn)生一種應(yīng)激反應(yīng)，即縮減資產(chǎn)負(fù)債的規(guī)模，進(jìn)行大幅度“瘦身”。因此，銀行系統(tǒng)產(chǎn)生了強(qiáng)烈地“傾倒”資產(chǎn)負(fù)債的巨大沖動(dòng)。這一趨勢(shì)與美元回流的大潮一拍即合，形成了銀行系統(tǒng)新的盈利模式，即創(chuàng)造出一個(gè)龐大而復(fù)雜的金融市場(chǎng)，以爆炒金融資產(chǎn)來獲取高于貸款利潤(rùn)的新玩法。正因如此，資產(chǎn)證券化、回購融資和其他金融創(chuàng)新才會(huì)在20世紀(jì)70年代之后如雨后春筍般勃然興起。

　　“傾倒”資產(chǎn)與負(fù)債的巨大需求，催生出一系列新的市場(chǎng)和新的服務(wù)。20世紀(jì)70年代初，美國(guó)規(guī)定銀行的支票賬戶（儲(chǔ)戶隨時(shí)可以進(jìn)行支票轉(zhuǎn)賬或現(xiàn)金提�。┎坏弥Ц独�息。而廢除金本位之后，美元大量超發(fā)使銀行能夠創(chuàng)造出巨額的新儲(chǔ)蓄，在嚴(yán)重的通脹威脅之下，這些儲(chǔ)蓄急需尋找能夠生息的避難所，貨幣市場(chǎng)基金就應(yīng)運(yùn)而生了。因?yàn)樨泿呕�金投資回購市場(chǎng)，因而能夠提供較高的利息，而且不受類似銀行的利息管制，它“拐跑”了本該存在銀行中的儲(chǔ)蓄，逐漸成為回購融資和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的主要放貸者，目前坐擁2.6萬億美元的龐大資金。貨幣基金貌似安全，因?yàn)樗�只投資像回購抵押這樣的超短期產(chǎn)品，但在極端情況下，它反而會(huì)成為最危險(xiǎn)的市場(chǎng)。

　　2008年9月18日，雷曼宣布破產(chǎn)之后，一些貨幣基金由于投資雷曼而出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，出現(xiàn)了跌破1美元凈值的罕見狀況。美國(guó)人通常將貨幣基金賬戶視作銀行儲(chǔ)蓄，根本沒想到貨幣基金竟然會(huì)虧損，全社會(huì)強(qiáng)烈的恐慌引發(fā)了大規(guī)模資金抽逃。當(dāng)天上午11點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)高達(dá)5500億美元的貨幣基金，在一兩個(gè)小時(shí)之內(nèi)遭到了投資人的瘋狂“擠兌”，財(cái)政部緊急注入1050億美元，但無力阻止奪命而逃的投資者。美國(guó)政府立即凍結(jié)所有賬戶，如果不采取斷然措施，到下午兩點(diǎn)，貨幣基金的3.5萬億美元就將瀕臨枯竭。

　　由于貨幣基金是回購市場(chǎng)和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的主力放貸者，而這兩個(gè)市場(chǎng)又是美國(guó)各大公司短期融資鏈條上的最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，一旦資金枯竭，美國(guó)就將爆發(fā)大規(guī)模企業(yè)債務(wù)違約，甚至直接導(dǎo)致公司破產(chǎn)，1933年數(shù)千家銀行倒閉和數(shù)萬家公司破產(chǎn)的崩潰景象將會(huì)再現(xiàn)。

　　商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)經(jīng)2008年9月的“驚嚇”之后，再也沒有恢復(fù)元?dú)�。目前，回購市�?chǎng)已成為美國(guó)金融機(jī)構(gòu)和各大公司短期資金補(bǔ)給的“生命線”。

　　坐擁13萬億美元的共同基金，也是影子銀行市場(chǎng)中活躍的玩家，它為回購市場(chǎng)提供了大量的債券和股票資產(chǎn)作為質(zhì)押品，同時(shí)也提供回購融資所需的部分資金。

　　影子銀行更少不了對(duì)沖基金的身影，它們控制著約2萬億美元的資金，在回購市場(chǎng)中反復(fù)“壓券借錢”，再“以錢買券”，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，在全世界對(duì)各類市場(chǎng)進(jìn)行套利、對(duì)賭、買空賣空，在市場(chǎng)波動(dòng)和關(guān)鍵事件中捕捉戰(zhàn)機(jī)，以高倍杠桿博取巨大收益。

　　貌似保守的退休基金也并不安分，在他們手中的6萬億美元資金，并不是老老實(shí)實(shí)地趴在債券和其他低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上不動(dòng)，而是暗地?cái)[弄著“資產(chǎn)置換”等新玩意兒，間接參與了回購交易和其他影子銀行的業(yè)務(wù)。

　　另外，擁有數(shù)萬億美元的保險(xiǎn)公司、ETF基金、外國(guó)主權(quán)財(cái)富基金也都是影子銀行里不可或缺的角色。

　　這些“非銀行”但“類銀行”的機(jī)構(gòu)，共同構(gòu)成了所謂的影子銀行體系。影子銀行體系大致沿著兩個(gè)鏈條依次展開。第一個(gè)鏈條就是幫助銀行“真實(shí)銷售”其資產(chǎn)，這就是資產(chǎn)證券化的產(chǎn)業(yè)鏈；另一個(gè)鏈條，則是幫助銀行將其資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模的抵押，這就是回購產(chǎn)業(yè)鏈。最終，兩個(gè)鏈條又連接到一起，資產(chǎn)證券化的終端產(chǎn)品就是MBS（按揭抵押證券）、ABS（資產(chǎn)抵押證券）、CDO（債務(wù)抵押憑證）等，它們又能在回購市場(chǎng)中作為融資抵押品，即成為影子銀行的基礎(chǔ)貨幣，與國(guó)債、公司債甚至垃圾債，共同參與進(jìn)行更大規(guī)模的影子貨幣創(chuàng)造。

　　在美元回流、傳統(tǒng)貨幣與影子貨幣的共同作用之下，美國(guó)金融資產(chǎn)的價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，銀行的盈利滾滾而來，而“類銀行”們也賺得盆滿缽滿。

　　“真實(shí)銷售”與“回購抵押”這兩條產(chǎn)業(yè)鏈的根本目的都一樣，就是為了將銀行的資產(chǎn)盡快變現(xiàn)，縮短資產(chǎn)持有的周期，加速資金周轉(zhuǎn)的速度，規(guī)避資產(chǎn)質(zhì)量惡化和通貨膨脹帶來的風(fēng)險(xiǎn)，將盈利的重心移向金融資產(chǎn)的交易，走上了一條輕資產(chǎn)、重交易的發(fā)展道路。

　　這就是華爾街在20世紀(jì)90年代急于打破商業(yè)銀行與投資銀行界限的原動(dòng)力。

　　1934年的《格拉斯-斯蒂格爾法案》（Glass Steagall Act）是在反思20世紀(jì)30年代導(dǎo)致金融大崩潰的極度貪婪之后，將商業(yè)銀行與投資銀行的業(yè)務(wù)進(jìn)行了徹底隔離，保障了金融系統(tǒng)60多年的平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)。1999年，美國(guó)總統(tǒng)克林頓在華爾街強(qiáng)大的游說之下，簽署了廢除商業(yè)銀行、投資銀行和保險(xiǎn)公司三者之間界限的所謂《金融現(xiàn)代化法案》（Gramm Leach bliley Act），僅僅不過10年的時(shí)間，全世界就迎來了“金融現(xiàn)代化”時(shí)代第一場(chǎng)嚴(yán)重的金融危機(jī)，其規(guī)模和殺傷力直追30年代的大崩潰。

　　金融危機(jī)之后，資產(chǎn)證券化與回購市場(chǎng)一度冷清了不少，但美聯(lián)儲(chǔ)為創(chuàng)造“資產(chǎn)再通脹”的奇跡，同時(shí)動(dòng)用了壓制短期基準(zhǔn)利率到接近于零、壓制中期利率靠強(qiáng)烈的政策預(yù)期、壓制長(zhǎng)期利率靠QE的三種超常規(guī)手段，結(jié)果金融市場(chǎng)再度活躍起來。不過，影子貨幣創(chuàng)造的主角已由次級(jí)債、公司債，變成了國(guó)債和兩房的MBS，金融風(fēng)險(xiǎn)正向主權(quán)信用快速集中。