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　　2012年12月，三方回購(gòu)的抵押資產(chǎn)總額為1.96萬(wàn)億美元

　　在美國(guó)的回購(gòu)市場(chǎng)中，三方回購(gòu)（Tri-party Repo）最常見，其抵押資產(chǎn)最容易被“轉(zhuǎn)抵押”。到2012年底，三方回購(gòu)市場(chǎng)中被抵押的總資產(chǎn)為1.96萬(wàn)億美元，這些資產(chǎn)就是影子貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)貨幣，也可以被稱作SM0（以對(duì)應(yīng)傳統(tǒng)銀行的M0）。在1.96萬(wàn)億的基礎(chǔ)上，影子貨幣被放大一個(gè)貨幣乘數(shù)，目前影子乘數(shù)大約為2.5倍［2］，即三方回購(gòu)市場(chǎng)中的抵押資產(chǎn)，平均被轉(zhuǎn)抵押了2.5次。這樣粗估下來(lái)，三方回購(gòu)市場(chǎng)創(chuàng)造了接近5萬(wàn)億美元的影子貨幣供應(yīng)。

　　在金融全球化的時(shí)代，無(wú)數(shù)條巨大而無(wú)形的抵押鏈條，將全世界的金融機(jī)構(gòu)，以及億萬(wàn)民眾的資產(chǎn)負(fù)債表緊緊地?cái)Q在了一起。“歐豬債券”可能最初被德國(guó)銀行持有，然后被轉(zhuǎn)抵押給英國(guó)的交易商，再經(jīng)過(guò)倫敦市場(chǎng)無(wú)數(shù)次的轉(zhuǎn)抵押之后，落到了美國(guó)MF Global或雷曼倫敦分號(hào)的手中，又經(jīng)過(guò)“資產(chǎn)置換”轉(zhuǎn)手到了對(duì)沖基金，最后“漂流”到美國(guó)養(yǎng)老金的賬戶上，當(dāng)危機(jī)來(lái)臨時(shí)，受到損失的竟然是美國(guó)的退休老人。同樣，“美國(guó)制造”的垃圾債，也可以通過(guò)對(duì)沖基金、一級(jí)交易商的國(guó)際分號(hào)流入倫敦，再被轉(zhuǎn)抵押給香港的金融機(jī)構(gòu)，然后被中國(guó)的QDII基金所持有，從而潛伏在中國(guó)老百姓的資產(chǎn)負(fù)債表上。

　　當(dāng)歐債危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)號(hào)稱自身的銀行系統(tǒng)持有的歐洲債券規(guī)模極小，但國(guó)際清算銀行的估計(jì)則是至少存在著1810億美元的風(fēng)險(xiǎn)敞口。盡管德國(guó)自信擁有歐洲大陸最強(qiáng)健的銀行系統(tǒng)，但《格蘭特利率觀察》（Grant’s Interest Rate Observer）透露，德意志銀行的杠桿比例高達(dá)43∶1，德意志銀行正是歐洲金融魔術(shù)界的頂尖高手。

　　回購(gòu)抵押鏈條就像一根橡皮筋，拉得越長(zhǎng)，反彈力越大，斷裂的風(fēng)險(xiǎn)也越大。這條橡皮筋的終端連著億萬(wàn)家庭的財(cái)富，起點(diǎn)則捏在中央銀行的手中。金融市場(chǎng)高比例杠桿緊繃的張力，也會(huì)傳到中央銀行，德國(guó)央行的杠桿率從2007年以來(lái)翻了一倍，高達(dá)75∶1，而全世界中央銀行平均杠桿率則是令人頭暈?zāi)垦５?53∶1！

　　橡皮筋如果崩斷，金融機(jī)構(gòu)將倒閉，拯救者是中央銀行，但如果中央銀行也資不抵債呢？拯救它的最終是全體國(guó)民的財(cái)富。