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企業(yè)的成長能力、盈利能力、運營能力及風(fēng)險管控能力的變動，結(jié)合市場預(yù)期心理指標的變動，構(gòu)成了股價估值變動的基本面核心動因，這是筆者依據(jù)市凈率估值理論體系得出的結(jié)論。

市凈率是股票估值最重要的指標，它的分子是市值，分母是自有資本股東權(quán)益（通常被簡單認定為凈資產(chǎn)），因此該指標闡述的實際含義是市場給予上市公司自有資本股東權(quán)益的溢價倍數(shù)，該指標越大，說明自有資本股東權(quán)益估值越高；而市銷率隱含的意思是市值與營業(yè)收入的倍數(shù)關(guān)

系，市盈率隱含著市值與企業(yè)未來預(yù)期利潤之間的關(guān)系；市盈率相對盈利增長比率則屬于市盈率的衍生指標，因此只有市凈率才是真正反映股票市值與上市公司股東權(quán)益之間的估值溢價水平，它是股票估值的核心指標，與市銷率、市盈率及市盈率相對盈利增長比率構(gòu)成了緊密的市凈率估值理論體系（圖1-5）。

市凈率與市銷率、市盈率及市盈率相對盈利增長比率的指標關(guān)系詳解如下：

市凈率＝市值÷凈資產(chǎn)

＝（市值÷營業(yè)收入）×（營業(yè)收入÷資產(chǎn)）×（資產(chǎn)÷凈資產(chǎn)）

故：市凈率＝市銷率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

而：市銷率＝（市值÷凈利潤）×（凈利潤÷營業(yè)收入）

＝ 市盈率×凈利潤率

故：市凈率＝市盈率×凈利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

而：凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

故：市凈率＝市盈率×凈資產(chǎn)收益率

而：市盈率＝市盈率相對盈利增長比率×凈利潤增長率×100

故：

市凈率＝市盈率相對盈利增長比率×凈利潤增長率×100×凈資產(chǎn)收益率

市凈率＝市盈率相對盈利增長比率×凈利潤增長率×100×凈利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

估值體系釋義：

· 市凈率、市銷率、市盈率及市盈率相對盈利增長比率估值指標均屬于市場預(yù)期心理指 標，它們分別反映了資本市場對于自有資本股東權(quán)益、營業(yè)收入、盈利及盈利增長率而導(dǎo)致的市值預(yù)估的預(yù)期心理系數(shù)。

· 凈利潤增長率、凈利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及凈資產(chǎn)收益率分別表現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營能力最重要的三個方面：成長能力、盈利能力及運營能力，而這三個方面也構(gòu)成了影響股價估值變動最重要的三個基本面因素。凈利潤增長率表現(xiàn)了企業(yè)盈利的成長能力，盈利的成長越確定，成長越快，則公司估值越高；凈利潤率表現(xiàn)了企業(yè)的業(yè)務(wù)盈利能力，業(yè)務(wù)盈利能力越強，說明企業(yè)銷售規(guī)模越大，市場給予的溢價估值越高；凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)了企業(yè)自有資本獲利能力越高，凈資產(chǎn)盈利能力越強，假如此時凈資產(chǎn)規(guī)模越大，則往往企業(yè)的盈利越多，則公司股價估值也越高；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率屬于運營能力指標，它的分子是營業(yè)收入，分母是資產(chǎn)，一方面表達了企業(yè)每一元資產(chǎn)產(chǎn)生的營業(yè)收入的經(jīng)營能力，展現(xiàn)了企業(yè)內(nèi)涵式增長動力的能力，另一方面也很好地解釋了銷售規(guī)模越大、市場占有率越高的輕資產(chǎn)型企業(yè)估值水平也越高的原因。

· 權(quán)益乘數(shù)屬于風(fēng)險管控能力指標，這個乘數(shù)不可能無限度地放大，因為該指標越高，說明企業(yè)潛在的償債風(fēng)險越高，一般最佳范圍是權(quán)益乘數(shù)小于2。

· 市凈率的估值模型構(gòu)建了價值投資分析的核心，反映了市場給予上市公司自有資本股東權(quán)益的溢價倍數(shù)，而自有資本股東權(quán)益的變動來源于實收資本與資本增值（即盈利）的變動，其中盈利的預(yù)期增長是自有資本股東權(quán)益最重要的增值因素，它很好地解釋了上市公司股價的變動趨勢與盈利的變動一致的股票市場內(nèi)在發(fā)展規(guī)律，同時也很好地闡述了所有估值假設(shè)都是建立在企業(yè)可持續(xù)增長的前提下，誰的盈利能力越強、誰的內(nèi)生性增長動力越好、誰的風(fēng)險控制能力越穩(wěn)健，那么誰的股票市場估值就越高。因此，該估值模型很好地揭示了公司股價上漲的理論動因，是股票估值最重要指標。

· 由于企業(yè)的成長能力、盈利能力、運營能力及風(fēng)險管控能力的趨勢變動能夠凸顯企業(yè)成長性，盈利能力及風(fēng)險管控能力的高低決定著公司質(zhì)地狀況，成長能力、盈利能力、運營能力及風(fēng)險管控能力的高低比較能展現(xiàn)企業(yè)的競爭力，而企業(yè)的成長性、公司質(zhì)地以及競爭力的變動對股價又能產(chǎn)成實質(zhì)性影響，因此，對企業(yè)的成長能力、盈利能力、運營能力及風(fēng)險管控能力的分析構(gòu)成了對企業(yè)的成長性、公司質(zhì)地以及競爭力變動的分析基礎(chǔ)，其中風(fēng)險管控能力主要包括償債能力、管控能力及盈利質(zhì)量。

綜述以上，說明股價變動的基本面因素取決于企業(yè)成長性、公司質(zhì)地及競爭力的變化，而對企業(yè)的成長能力指標、盈利能力指標、運營能力指標以及風(fēng)險管控能力指標的綜合分析構(gòu)成了對企業(yè)成長性、公司質(zhì)地及競爭力的基本面分析基礎(chǔ)。這些基本面指標變動結(jié)合市場預(yù)期心理指標變動則構(gòu)成了股價變動的基本面核心動因，也就是說，對股價變動核心動因分析主要包括估值分析、成長性分析、公司質(zhì)地分析及競爭力分析（圖1-6）。